摩根大通大幅上调比亚迪目标价至600港元，重申“增持”评级：全球化与智驾技术驱动长期增长

2025年2月21日，摩根大通发布最新报告，将比亚迪（港股代码：01211.HK）目标价从475港元大幅上调26%至600港元，并重申“增持”评级。此次调整基于比亚迪在全球化战略、智能驾驶技术及成本控制方面的显著进展，分析师认为其有望成为全球新能源汽车市场的“丰田”，长期增长逻辑进一步强化。

核心逻辑：全球化加速与市场份额扩张

1. 全球交付量突破650万辆，市占率跃升
摩根大通预计，到2026年比亚迪全球交付量将达到650万辆（含中国市场），其中海外市场贡献约150万辆，较2023年增长近3倍。这一增长将推动比亚迪在全球轻型车市场的份额从2023年的3%提升至7%，在新能源车领域则维持22%的领先地位。支撑这一目标的关键在于海外生产基地的布局：

• 产能扩张：泰国工厂将于2025年上半年投产，印尼、巴西和匈牙利工厂预计2026年陆续落地，总规划产能超50万辆；
• 市场策略：通过本地化生产规避关税风险，并聚焦技术竞争（如插混车型）而非价格战，提升海外市场盈利能力。

2. 智能驾驶技术普及推动估值重塑
比亚迪计划在所有新车型搭载L2+级智能驾驶功能（如高速公路/城市NOA），并通过分层策略覆盖不同价格带：

• 技术分层：高端车型采用英伟达芯片+Momenta算法，中端车型搭载地平线芯片，硬件成本持续下降（如城市NOA物料成本从2024年的2万元降至2025年的1-1.5万元）；
• 成本控制：依托规模效应和供应商议价能力，比亚迪在不涨价的前提下实现智驾功能普及，预计2025年高阶智驾车型占比将达50%。
  摩根大通认为，这一“智驾平权”战略将加速市场渗透，并推动比亚迪估值向科技公司靠拢。

财务与估值：盈利增长支撑目标价上修

1. 盈利预测高于市场预期
摩根大通预计，比亚迪2024年净利润为400亿元人民币（第四季度150亿元），2025年进一步增至550亿元，分别较市场一致预期高7%和10%。毛利率和净利率亦稳步提升，2025年预计达21.6%和5.7%。

2. 目标价隐含66%上涨空间
按2026年6月目标价600港元计算，对应2025/2026年预期市销率1.5倍，隐含市值约2230亿美元（丰田为2870亿美元）。长期股价上行空间或达515-685港元，中值600港元反映全球化与智驾技术落地的平衡预期。

风险与催化剂

短期催化剂：3月24日发布的2024年财报或超预期，叠加海外工厂投产进展；
风险因素：地缘政治扰动、智驾技术迭代不及预期。

结论
摩根大通强调，比亚迪的全球化产能布局与智驾技术普及形成“双轮驱动”，市场份额扩张与盈利增长确定性高。目标价上调至600港元，重申“增持”评级，建议投资者关注财报披露及海外工厂投产进度。