中国人寿(601628)2024年第三季度财报解读

事件：中国人寿(601628)公司24Q3 单实现归母净利润662.45 亿元，同比+1767.1%；24 年前三季度实现归母净利润1045.2 亿元，同比+173.9%。受益于股票市场回暖，公司前三季总投资收益同比大增152.4%至2614.19 亿元；其中，前三季度公允价值变动损益yoy+8008.5%至1476.55 亿元。

投资端：债市股市大幅上涨带动投资收益释放，利率中枢持续下行新配固收资产承压。

23 年前三季度，公司实现净投资收益1447.1 亿，同口径同比+3.9%，净投资收益率为3.26%，较23 年同期-0.55Pct；实现总投资收益2614.2 亿元，同口径同比+152.4%，总投资收益率5.38%，较23 年同期+2.57Pct。我们认为债券利率中枢持续下移压制净投资收益表现，但债券票面价格上涨叠加三季度权益市场上行带动公司总投资收益大幅提升，带动利润弹性释放。

资产端显著受益于股票市场反弹，FVOCI 权益规模环比提升134 亿元。截至9 月末，公司总投资资产规模为6.36 万亿元，较年初提升12.3%；前三季度公司实现年化净/总投资收益率（仅对固定到期类资产的利息收入和投资性房地产的租金收入等进行年化）3.26%/5.38%，同比-0.55pct/+2.57pct，权益市场表现亮眼，FVTPL 资产驱动利润同比高增。截至9 月末，公司金融资产中分类为AC/FVOCI/FVTPL 的资产占比分别达3.5%/61.5%/35.0%，较6 月末水平分别-0.9pct/+1.5pct/-0.5pct；其中，FVOCI 权益规模为1514 亿元，较6 月末水平提升9.7%，增幅达134 亿元。

总投资收益驱动利润实现强劲增长前三季度归母净利润同比+173.9%至1045.2 亿元，单三季度同比+1767.1%至662.5 亿元。公司利润三季度增长强劲主要由总投资收益同比大幅提升带动。一方面，去年同期总投资收益基数较低，去年三季度沪深300 指数累计-3.98%，复杂严峻的资本市场环境下公司去年前三季度总投资收益率仅为2.81%（ 旧准则口径下）。另一方面，今年三季度股票市场低位震荡后快速反弹，沪深300 指数三季度累计+16.07%，公司总投资收益同比大幅提升。

24 年前三季度，首年期交保费收入1131.8 亿元，同比+6.8%（24H同比-0.1%，增速提升6.9Pct），Q3 单季改善显著；其中十年期及以上首年期交保费收入525.6 亿元，同比+17.7%（24H 同比+9.4%，增速提升8.3Pct），占首年期交保费的比重为46.4%，较23 年同期+4.31Pct，十年期业务增速快于期交增速，负债结构持续优化；新业务价值同比+25.1%（24H 同比+18.6%，增速提升6.5Pct）。

前三季度公司NBV yoy+25.1%，超出我们的预期（我们预计yoy+18.9%），同比增速较1H24 水平进一步提升6.5pct。1-3Q24 公司新单保费增速转正，yoy+0.4%至1975.09 亿元，同比增速较1H24 水平提升6.8pct。受益于低基数及预定利率下降带来的客户需求释放，Q3 单季度新单保费同比大增46.4%至372.43 亿元；其中，首年期交保费yoy+85.5%至158.90 亿元，十年期及以上首年期交保费yoy+74.9%至99.40 亿元。交期结构持续改善，前三季度十年期及以上首年期交保费占新单比重yoy+3.9pct至26.6%。

负债端：三季度新单增长强劲，个险队伍量稳质优前三季度，NBV 同比+25.1%，其中新单保费同比+0. 4%至1975.1 亿元，期交占比同比+3.4pct 至57.3%，10 年期及以上期交新单占期交新单比重同比+4.3pct 至46.4%。单三季度， 新单保费同比+46.4%至372.4 亿元，期交占比同比+9.0pct 至42.7%， 10年期及以上期交新单占期交新单比重同比-3.8pct 至62.6%。三季度新单增速较上半年显著改善，预计主因传统险、分红险预定利率相继下调带动居民储蓄险需求集中释放。

按“保险服务收入-保险服务费用”测算，前三季度保险服务业绩同比+1.4%至378.1 亿元。

资产端：三季度股市反弹带动总投资收益同比大幅提升2024 年三季度股票市场低位震荡后快速反弹，公司总投资收益同比大幅提升。前三季度，实现净、总投资收益率分别同比-0.55pct、+2.57pct 至3.26%、5.38%。总投资收益同比+152.4%至2614.2 亿元，净投资收益同比+3.9%至1447.1 亿元。按“总投资收益-承保财务损失+分出再保险财务收益”测算，前三季度投资服务业绩同比+921.3%至940.7 亿元。

截至三季度末，共有个险板块销售人力64.1万人，较上年末+1.1%，较二季度末+1.9%。队伍质态有效改善，队伍结构不断优化，绩优人力规模和占比持续实现双提升。个险渠道月人均首年期交保费同比上升 17.7%，队伍产能在高基数基础上稳步增长。个险新型营销模式试点快速推进，“种子计划”在南京、深圳等 24 个城市试点，取得初步成效。

24Q3 公司总销售人力69.4 万人（24H 为68.5万人），个险销售人力64.1 万人（24H 为62.9 万人）；个险渠道月人均首年期交保费同比上升17.7%，队伍产能在高基数基础上稳步增长。