泸州老窖(000568)2024年第三季度财报解读

泸州老窖(000568)公司公布2024 年三季报，前三季度实现营收243.0 亿元，同增10.8%，归母净利润115.9 亿元，同增9.7%。单Q3 实现营收74.0 亿元，同增0.7%，归母净利润35.7 亿元，同增2.6%，回款81.1 亿元，同降19.4%，经营现金流量净额42.4 亿元，同增24.5%，合同负债26.5 亿元，环比Q2 末增加3.1 亿元。

2024 年前三季度，公司毛利率为88.4%（yoy+0.0pct）；其中销售/管理费用率为10.3%/3.2%，分别同比-0.7pct/-0.7pct；销售净利率为47.8%（yoy-0.6pct）。24Q3，公司毛利率为88.1%（yoy-0.5pct），预计因产品结构下移；销售/管理费用率分别同比-1.1pct/-0.6pct，预计公司加强费控；销售净利率为48.1%（yoy+0.8pct）。

控货挺价消化库存，轻装上阵行稳致远。24Q3 公司实现营业总收入73.99亿元，同比+0.7%，我们认为或与公司控货挺价，着力消化渠道库存有关。

24H2 公司围绕“市场高渗透、网点高覆盖、消费者高开瓶”推进营销工作，通过举办体育赛事、开展主题营销活动等强化消费者互动，持续扩大核心意见领袖数量；渠道端深化挖井计划，进一步优化利润分配方式。

产品结构拖累毛利率，合同负债环比增长。24Q3 公司毛利率同比-0.52pct至88.1%，我们认为或与特曲60 版等中档酒占比提升有关。公司经营性净现金流表现亮眼，24Q3 同比+24.5%至42.40 亿元，合同负债环比净增长3.12亿元至26.54 亿元。

24Q3 同比-1.54pct 至14.6%，其中销售费用率同比-1.07pct 至11.8%，毛销差同比+0.55pct 至76.4%。管理费用率延续下行，24Q3 同比-0.58pct 至3.5%。受益于毛销差提升以及投资收益增长，24Q3 公司归母净利率同比+0.90pct 至48.2%。

在今年白酒终端需求和动销进一步承压背景下，公司渠道端库存已达3 个月左右甚至略高，管理层务实调整策略，主动降速释放压力，不强行追求回款进度，帮助渠道纾压，改善五码产品返利机制，维护价盘稳定。展望四季度，考虑当前外部需求环境及库存水位，我们认为务实追求价盘和渠道的体系稳定比追求高收入更重要，全年目标或下调，Q4 报表端务实下滑出清释放压力或是更为理性的选择。