伊利股份(600887)2024年第三季度财报解读

事件：伊利股份(600887)公司发布2024 年三季报。根据公司公告，2024 前三季度公司实现营业总收入890.39 亿，同比下降8.59%，归母净利润108.68 亿，同比增长15.87%，扣非归母净利润85.09 亿，同比增长4.55%。

2024Q3 公司实现营业总收入291.25 亿，同比下降6.67%，归母净利润33.37 亿，同比增长8.53%，扣非归母净利润31.84 亿，同比增长19.86%。

根据公司公告，分产品看，2024Q3 伊利股份液体乳/奶粉及奶制品/冷饮产品分别实现营业收入206.37/68.21/10.21 亿，分别同比-10.3%/+6.6%-16.7%。液体乳收入下降预计主要来自于量减，经历上半年的渠道库存去化，公司当前渠道库存水平相对合理，库存减负带动Q3 液奶降幅环比缩窄，但中秋国庆旺季不旺，经销商备货谨慎，导致整体需求依然承压。奶粉及奶制品业务增长主要得益于婴配粉市场份额提升。展望Q4，一方面和去年相比，今年库存压力不大，另一方面去年春节错位导致基数较低。

2024Q3 公司实现归母净利率11.46%，同比提高1.61pct，主因毛利率改善。2024Q3 公司实现毛利率35.05%，同比提升2.46pct，预计主因原奶成本下降、货折投放减少以及结构上高毛利率的奶粉业务占比提升。费用端，2024Q3 销售/管理费用率分别18.96%/3.54%，分别同比+1.09/-0.38pct。销售费用率提升主因收入下降减弱规模效应。得益于广宣费用的节约，Q3 销售费用绝对值同比下降，体现公司不断优化费用效率。2024Q3 公司资产减值损失1.83 亿，同比增加约1 亿，主因上游原奶供过于求，奶价下跌导致原奶喷粉增加，对应存货减值增加。24Q3 信用减值冲回0.84 亿，去年同期计提减值0.74 亿。24Q3 公司实现扣非净利率10.93%，同比提高2.4pct。展望Q4，预计行业依然面临一定的喷粉减值压力，但是考虑成本依然处于低位，若Q4 收入端实现修复，规模效应提升有望带动净利率延续提升趋势。

24Q3 营收降幅较Q2 显著收窄（Q2 为-16.6%），预计系公司上半年渠道库存调整到位，动销发货逐渐修复，尽管受外部因素影响仍未回正，但边际改善明显。判断24Q3 行业亦在修复，7-9 月全国乳制品产量增速分别为-5.7%/1.1%/2.1%，而4-6 月增速分别为-6.5%/-8.9%/-4.9%。

24Q3 公司毛利率35.0%，同比+2.5pct，环比+1.3pct，均有所改善，预计原因系原奶价格较低带来的原材料成本回落。费用方面，尽管销售费用绝对额微降，但因营收下降，销售费用率仍同比+1.1pct。管理费用率同比-0.4pct，延续了Q2 节约费用的趋势，24 年前3 季度管理费用合计已同比减少5 亿元，24Q3 财务费用率同比-0.5pct，研发费用率同比基本不变。

风险提示：竞争格局恶化，食品安全事件。