长安汽车(000625)2024年第三季度财报解读

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长安汽车(000625)公司发布2024 年三季度业绩，2024 年前三季度公司实现营业收入1109.6 亿元，同比+2.54%；实现归母净利润35.8 亿元，同比-63.78%；实现扣非归母净利润16.81 亿元，同比-48.87%。其中2024Q3 单季度公司实现营收342.37 亿元，同环比分别-19.85%/-13.76%，实现归母净利润7.48 亿元，同环比分别-66.44%/-55.30%；实现扣非归母净利润5.12 亿元，同环比分别-75.66%/-51.56%。利润下滑的主要原因为2023年第一季度并购深蓝汽车科技有限公司，原持有其股权按公允价值重新计量确认非经常性损益50.2亿元，今年没有此类收益。

10月销量结束了此前连续数月同比下滑的走势，实现了4.07%的增长。但在车企竞争白热化的当下，微增的销量仍难以掩盖长安汽车当下面临的困境。虽然一直在推动新能源转型，但目前传统燃油车仍是长安汽车的销售主力，新能源车销量占比不足三成。旗下深蓝汽车、阿维塔表现羸弱，今年的销量目标达成率均只有约六成，截至上半年尚未实现盈利。

2024Q3 自主品牌海外销量8.5 万辆，同比+46.7%，环比-10.3%，占自主品牌份额达18.2%，同比+7.3pct，环比+0.5%。Q3 单车收入6.0 万，同比-8.2%，环比-3.0%。单车利润方面，Q3 单车利润为0.13 万，同比-61.6%，环比-49.7%。

2024Q3 利润承压，毛利率环比改善。公司自主品牌销量下滑以及合联营企业投资损益导致利润承压，2024Q3 实现归母净利润7.48 亿元，同环比分别-66.44%/-55.30%：1）2024Q3 公司自主乘用车销量33.9 万辆，同环比分别-17.4%/-11.9%；自主品牌新能源乘用车销量14.9 万辆，同环比分别+13.7%/-12.7%；自主品牌出口销量8.5 万辆，同环比分别+46.7%/-10.3%。2）2024Q3公司合联营企业投资亏损3.1 亿元，环比-4.1 亿元，其中，长安福特电马停产计提一次性赔付；阿维塔2024Q3 销量环比下滑30.8%至0.7 万辆，07 等新车型营销增加导致亏损扩大。

2024Q1-3公司实现营收1109.6 亿元，同比+2.5%，实现归母净利润35.8 亿元，同比-63.8%，利润承压主要系合并报表汽车销量下滑、联营企业投资收益下降等因素影响。

公司毛利率为15.7%，同环比分别-2.7pct/+2.5pct，环比提升主要受质保类费用转至营业成本导致Q2 低基数影响以及公司持续的降本管理。2024Q3 公司期间费用率为11.9%，同环比分别-0.2/+3.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8/3.2/4.5/-0.6%，同比分别-0.7/-0.0/+0.8/-0.3pct，环比分别+2.2/+0.3/+1.1/+0.2pct，由于Q3 新车型密集上市，销售费用环比提升较快。

在成本方面，前三季度营业总成本同比增长4.37%至1098.76亿元，压缩了长安汽车的利润空间。其中管理费用、研发费用及财务费用有不同程度的收缩，但销售费用同比增长18.34%至47.07亿元，反映出市场推广和销售渠道拓展的投入加大。

但Q2营收净利双增的态势并没有延续到Q3，长安汽车Q3实现营收342.37亿元，同比下降19.85%；对应归母净利润7.48亿元，同比下降66.44%。长安汽车在三季度业绩说明会上解释称，关于第三季度归母净利润下滑，一是主动调整销售结构，销量出现下滑，影响当期收入和利润表现；二是三季度末新产品密集投放，研发费用和销售费用相应增加；三是为了应对激烈的市场竞争，新增资源投入。

根据半年报，深蓝汽车与阿维塔深陷亏损。今年上半年，阿维塔实现营收61.52亿元，净利润-13.95亿元；深蓝汽车实现营收139.81亿元，净利润-7.39亿元。拉长时间看，2022年及2023年，阿维塔净利润分别亏损20.15亿元、36.93亿元，而同期深蓝汽车分别亏损31.97亿元、29.99亿元。在两年半时间里，阿维塔、深蓝汽车累计亏损达到了71.03亿元、69.35亿元。

毛利率环比改善，新车密集上市订单表现亮眼三季度公司销售毛利率为 15.7%，环比+2.5pct，毛利率环比提升主要系公司持续降本。Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为4.8%/3.2%/4.5%，同比分别-0.7/基本持平/+0.8pct，环比+2.2/+0.3/+1.1pct，我们认为销售费率的提升系三季度公司新品密集发布引起，研发费率的提升系公司加大研发投入力度。公司新车密集发布，深蓝S07、阿维塔07 表现亮眼，深蓝S07 上市3 个月订单破4.7 万辆，阿维塔07 上市17 天订单超过2.5 万台。随着深蓝、阿维塔等新车交付能力持续提升，公司后续销量有望迎来快速增长。

长安福特一次性计提费用+阿维塔亏损扩大影响投资收益：2024 年前三季度公司应占合营联营投资亏损0.5 亿元（去年同期盈利2.0 亿元），3Q24 应占合营联营投资亏损3.1 亿元（3Q23、2Q24 分别盈利3.8、1.0 亿元）。我们判断，应占合营联营投资亏损主要受到长安福特电马停产计提一次性赔付、以及阿维塔增加新车营销投入亏损扩大影响。1）合资：3Q24 长安福特销量同比-11.1%/环比+8.7%至6.1 万辆，长安马自达销量同比-36.8%/环比-16.4%至1.5 万辆。展望来看，两家合资企业或将保持平稳运营，不会有大规模调整。

其中，福特已基本完成产能调整，保留重庆和杭州工厂；马自达保持稳定小规模亏损，对公司报表端影响有限。2）阿维塔：3Q24 阿维塔销量同比+85.9%/环比-30.8%至0.7 万辆。年内阿维塔进行包括渠道、营销、产品等方面调整且初有成效，2024/9 月底上市的阿维塔07 已累计大定超过3 万台（国庆期间日均大定约1000 台、近期日均大定约260 台），预计通过前期累计订单月销有望过万。1Q25E 公司计划上市B 级轿车有望提升品牌价值与市场竞争力。

新产品布局加速电动化转型，自研+合作驱动智能化发展：2024/9-10 月公司上市包括深蓝L07+S05、启源E07，新产品密集上市将加速公司电动化转型。

1）深蓝：10 月深蓝大定已超过3 万台，新车型均有优秀订单贡献。2025E 深蓝计划投放2-3 款新车型+大量改款车型，叠加相对成熟的营销策略、以及华为智能化赋能，预计深蓝将保持稳定良好的销量水平。2）启源：启源E07 搭载了首次落地的自研高阶智驾方案，未来启源也将采用长安自研方案并全系标配500TOPS 算力。3）与华为的合作进展：阿维塔已通过自有资金支付参股引望的首笔款项23 亿元，后续双方合作将深化为“Hi PLUS”增加产品开发+营销方面的合作，长期看好旗下车型在技术+品牌双赋能基础上的走量前景。