万华化学(600309)2024年第三季度财报解读

10 月29 日，万华化学(600309)公司发布2024 年三季报：作为聚氨酯行业龙头，2024 年前三季度，公司实现营业收入1476.04 亿元，同比+11.35%；实现归母净利润110.93 亿元，同比-12.67%；加权平均净资产收益率为12.10%，同比减少3.60 个百分点。销售毛利率15.38%，同比下滑1.38 个百分点；销售净利率8.33%，同比减少2.12 个百分点。

其中，2024 年Q3 实现营收505.37 亿元，同比+12.48%，环比-0.73%；实现归母净利润29.19 亿元，同比-29.41%，环比-27.33%；平均净资产收益率为3.16%，同比减少1.85 个百分点，环比减少1.21 个百分点。销售毛利率13.40%，同比减少4.03 个百分点，环比减少1.91 个百分点；销售净利率6.59%，同比减少3.66个百分点，环比减少2.07 个百分点。

2024 年前三季度，公司多套装置完成技改扩产及新产能投产，主要产品产销量实现同比增长。然而，部分主营产品价格同比下降，但主要原材料价格持续维持高位，同时公司烟台、欧洲主要装置集中检修，导致三季度利润同比下降。

2024Q3 公司实现归母净利润29.19 亿元，环比-10.98 亿元。其中，毛利润环比-10.25 亿元，销售费用环比+0.92 亿元，管理费用环比+0.32 亿元，研发费用环比+0.90 亿元，所得税环比-1.76 亿元。公司毛利润环比下滑，一方面由于部分产品景气下行所致，据Wind，2023 年第三季度TDI-甲苯价差达6581 元/吨，环比-7.22%； MTBE 价差达2235 元/吨，环比-21.80%；PC-双酚A 价差达5934 元/吨，环比-8.19%；HDI 价格达29087 元/吨，环比-4.22%；另一方面，公司三季度检修增加，烟台及匈牙利宝思德基地MDI、TDI 产能于7 月16 日开始分别停产检修45 天和40天。

分板块看，2024Q3 聚氨酯板块实现营收187.9 亿元，同比+8.55%，环比+4.66%，销量达141 万吨，同比+13.71%，环比+2.17%，均价达13326 元/吨，同比-4.54%，环比+2.43%；新材料板块实现营收70.2 亿元，同比+10.92%，环比+2.14%，销量达50 万吨，同比+16.28%，环比+4.17%，均价达14041 元/吨，同比-4.60%，环比-1.95%；石化板块实现营收224.0 亿元，同比+42.73%，环比+6.37%。

2024 年第三季度，聚氨酯下游需求整体疲软，纯MDI、TDI 等产品价格出现下降趋势，纯MDI/聚合MDI/TDI/软泡聚醚三季度市场均价分别约为1.95/1.78/1.35/0.87万元/吨。其中，纯MDI 面临需求疲软，下游成品库存积压，行业内部竞争加剧；聚合MDI 受益于冰箱冷柜以旧换新政策的推动，需求有所上升，叠加建筑市场需求的略微回暖和外销市场的稳定；TDI 需求较弱，家居行业原料和成品库存较高；软泡聚醚产品受到家居和汽车行业需求同比下降的影响。

石化板块营收同环比提升，销量环比下滑。2024 年三季度公司石化板块营收224.0 亿元（同比+42.4%，环比+6.4%），产量/销量为130/132 万吨（环比-6%/-6%）。受国际原油价格波动、石化下游需求偏弱等因素影响，石化行业虽然略有复苏但整体利润仍处于相对较低水平。

2024 年三季度公司精细化学品及新材料板块营收70.2 亿元（同比+10.9%，环比+2.1%），产量/销量为45/50 万吨（同比+15%/+16%，环比-15%/+4%）。一期POE、柠檬醛项目已经投产，香精香料等新兴业务产业化推进中。

截至2024 年三季度末，公司在建工程达697.24 亿元，占固定资产比例达65.95%。聚氨酯板块，公司拟进一步将福建MDI 产能由80 万吨/年扩至150 万吨/年，将TDI 产能扩至33 万吨/年，同时建设福建TDI 二期项目；石化板块，蓬莱一期90 万吨/年PDH 装置以及烟台120 万吨/年的乙烯装置有序推进，乙烯、丙烯及下游高端聚烯烃项目将不断拓宽产业链条；精细化学品及新材料板块，公司柠檬醛、POE 等新产品将相继落地，效益有望逐步释放。随着公司主要项目持续落地，公司未来有望持续成长。

手海外龙头新建烯烃一体化项目，公司石化盈利能力有望增强7 月24 日，公司发布公告，阿布扎比国家石油公司、北欧化工、博禄化学组成投资联合体，和万融新材料将在按相关法律法规审批的前提下意向按照50%:50% 持股比例组建中外合资公司，主要利用北欧化工的先进专有Borstar?技术，共同启动在福建省福州市建设一套产能160 万吨/年的特种聚烯烃一体化设施的可行性研究。北欧化工专有的Borstar?技术生产制造的聚烯烃产品具有很强的比较竞争优势，同时投资联合体包括博禄化学在特种聚烯烃生产（包括乙烷在内的多种原料路线）方面具有的丰富经验，与万华在乙烷供应链的优势（包括乙烷原料成本、码头资源、VLEC、生产工艺等）共同构成了基于乙烷原料的合资项目的优异的经济性基础。除福建烯烃项目外，公司在烟台乙烯二期就以乙烷为原料；同时对烟台乙烯一期进行原料多元化改造，改造后原料由丙烷变为乙烷。

未来三年内，公司将坚持以现金分红为主，保持利润分配政策的连续性和稳定性，在足额提取法定公积金、任意公积金后，每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的30%。

相较其他原料，乙烷裂解制乙烯具有明显的成本优势，同时工艺收率更高。随着公司石化板块乙烷进料占比的持续提升，盈利能力有望持续增强。