珀莱雅(603605)2024年第三季度财报解读

珀莱雅发布三季报：Q3 营收19.65 亿元（yoy+21.15%），归母净利2.98亿元（yoy+20.72%）。2024 年Q1-Q3 营收69.66 亿元（yoy+32.72%），归母净利9.99 亿元（yoy+33.95%）。Q3 美妆行业受618 虹吸较明显，且整体折扣力度加大、退货率提升，公司在淡季依然取得较亮眼增长，且通过产品结构优化、降本增效等实现利润率相对稳定甚至环比有所优化。此次双11 活动周期拉长、整体折扣力度进一步加大背景下，公司在做销量的同时秉持“不损害毛利、不损害价格、不损害利润”，截止10 月23 日为双11天猫快消榜第一/抖音护肤榜销售额第一，彰显龙头竞争实力与持续成长潜力。9 月公司顺利完成管理层换届，期待年轻管理层继续带领公司实现新突破。维持“买入”评级。

珀莱雅/彩棠维持快速增长，OR 基数低、增速更快分渠道，24Q1-Q3 线上营收65.28 亿/yoy38.48%，其中直营yoy 约35%，总收入占比72%，分销yoy45%，总收入占比21%；24Q1-Q3 线下4.29亿/yoy-18.08%。分品牌，珀莱雅24Q1-Q3 营收yoy30%，收入占比79%；彩棠营收yoy30%，占比约11%；OR 营收yoy40%，收入占比约3%；悦芙媞营收yoy15%，收入占比约3.5%。主品牌珀莱雅过往以“早C 晚A”

系列大单品成功实现品牌升级，其源力系列/能量系列/美白系列/防晒系列占比尚低，后续挖潜空间大，在“系列品牌化”思路下，我们预计有望成后续增长新动力；彩棠已完成团队调整，底妆系列有望持续发力。

24Q3 毛销差同比收窄

Q3 公司毛利率70.71%/yoy-1.95pct/qoq1.11pct ， 净利率15.19%/yoy-0.02pct/qoq0.69pct，盈利能力环比有优化。24Q3 销售费用率45.4%/yoy2.78pct/qoq-1.33pct，管理费用率4.87%/yoy-0.96pct，研发费用率2.43%/yoy0.13pct，财务费用率-0.78%/yoy0.06pct。24Q3 单季毛销差同比收窄4.73pct，主要系公司 Q3 降本增效，提高费用投放效率。

业绩稳步增长，多品类持续释放增长势能。根据公司公告，拆分24 年第三季度分品类数据：1）护肤类产品（含洁肤）收入16.5 亿元，同比增长20.7%，占总收入比重为84.2%，产品均价80.2 元/支，同比增加24.6%，主要系单价较高的大单品（精华、面霜类）销售占比变动所致；2）美容彩妆类产品收入2.3 亿元，同比增长18.7%，占总收入比重为11.9%，产品均价94.6 元/支，同比下滑6.7%，主因系美容彩妆类品牌INSBAHA（其售价低于美容彩妆类产品均价）营收比重增加；3）洗护类产品收入0.8 亿元，占总收入比重为3.8%，产品均价96.6 元/支，同比下滑6.8%，原因一方面为洗护品牌惊时（其售价低于洗护类产品均价）销售占比增加，另一方面系促销力度加大。

盈利能力维持稳健，双十一时间点前置致销售费用率小幅提升。2024 年前三季度公司毛利率/净利率分别为70.1%/14.3%，同比分别-1.1pct/+0.1pct。其中，24Q3毛利率/净利率分别为70.7%/15.1%，同比分别-2.0pct/-0.1pct；期间费用率方面，2024 年前三季度公司期间费用率为51.8%，同比+1.4pct，其中销售费用率/管理费用率/ 研发费用率分别为46.4%/3.9%/2.0%/-0.6% ， 分别同比+3.1pct/-1.5pct/-0.4pct/+0.3pct；其中，24Q3 公司期间费用率为51.9%，同比+2.0pct ， 其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为45.4%/4.9%/2.4%/-0.8%，分别同比+2.8pct/-1.0pct/+0.1pct/+0.1pct，销售费用率小幅提升，我们认为主因系今年双十一较往年提前致销售费用前置。