高盛大幅上调阿里巴巴目标价至156港元，维持“买入”评级：云业务加速成核心驱动力

2025年2月21日，高盛发布最新报告，将阿里巴巴（港股代码：09988）的12个月目标价从114港元大幅上调37%至156港元，美股预托证券（ADS）目标价由117美元调升至160美元，并维持“买入”评级。此次调整基于阿里巴巴超预期的业绩表现，尤其是云业务增长加速及电商盈利稳定性，标志着市场对其战略转型的认可。

核心业务分析：电商稳、云业务爆发

1. 电商盈利韧性凸显
高盛指出，淘天集团（淘宝-天猫）的估值从每ADS 73美元上调至96美元，主要因商家服务费（CMR）增长预期改善。尽管2025财年第四季度CMR增速维持6%预测，但2026及2027财年增速分别上调至5%和4%（原为4%和3%），反映平台货币化能力增强。同时，淘宝-天猫的EBITA（息税摊销前利润）预计保持平稳，显示核心电商业务在竞争加剧下的盈利韧性。

2. 云业务成估值提升引擎
阿里云收入增长显著加速，2025财年第三季度同比增速达13%，远超前一季度的7%和去年同期的3%。高盛将阿里云2026及2027财年收入增长预测从13%、14%大幅上调至23%、25%，并将云业务估值从每ADS 19美元提升至31美元。这一调整源于阿里云在AI基础设施领域的领先布局：

• 技术创新：推出Panjiu AI服务器、CPFS存储系统等硬件升级，提升AI训练效率；
• 海外扩张：泰国、墨西哥数据中心启用，迪拜、马来西亚等地在建项目持续推进；
• 资本投入：季度资本支出达318亿元（同比增260%），主要用于云基础设施扩建。

股东回报：回购与投资并重

尽管近期股票回购速度放缓（可能与股价波动相关），高盛预计阿里巴巴将继续通过回购、股息及高增长业务投资回馈股东。截至2024年末，阿里巴巴已斥资逾120亿美元回购股份，叠加云业务和AI领域的战略性投入，长期增长潜力可期。

行业影响：带动数据中心估值重估

高盛强调，阿里云的增长对数据中心行业产生溢出效应。例如，万国数据（GDS）约30%收入来自阿里云需求，阿里资本支出扩张可能推动数据中心运营商订单增长及EBITDA倍数提升。这一趋势或引发行业整体估值重塑。

结论
高盛认为，阿里巴巴正从“电商巨头”向“AI+云驱动科技平台”转型，云业务加速与电商盈利稳定性构成双重支撑。目标价上调至156港元/160美元，对应2026财年云业务及电商估值提升逻辑，维持“买入”评级。投资者需关注3月阿里云战略发布会及海外数据中心落地进展，或成短期股价催化剂。