华尔街的起伏：一个世纪的股票回报教训：保持投资，让赢家奔跑

作者：Randall W. Forsyth

仅仅几只股票就推动了整个股市的回报，而绝大多数股票的影响微乎其微。事实上，大多数股票反而削弱了领先股票所带来的收益。

这不仅仅是关于过去两年中占据了股市回报大部分份额的七大科技巨头。一项对近一个世纪以来美国股票回报的研究发现，自1926年以来，中位数股票实际上亏损了——即使在所有股票上投资的一美元平均增长到了2023年底的229.40美元。

当然，少数股票集中产生超额回报的情况并不是什么新鲜事，事实上，在始于上世纪20年代的第一个“咆哮的二十年代”的现代股市历史上，这种情况似乎是常态。

这一切都来自亚利桑那州立大学金融学教授亨德里克·贝森宾德最近的研究。通过研究CRSP（证券价格研究中心）数据库中从1925年12月31日到现在的29,078只普通股票的表现，他发现大多数股票亏损，而少数大赢家随着时间的推移产生了巨大的回报。他在2020年的研究指出，从1926年到2019年，96%的股票回报率仅与一个月期国库券相当。由此可以得出结论，购买股票的风险和成本可能不值得。毕竟，在这段时间内，只有86只股票创造了16万亿美元的财富。

事实上，这位教授最近的论文似乎确实表明股票投资是徒劳的——尽管情况比这稍微复杂一些。通过研究截至2023年底的CRSP数据库，他发现大多数股票，确切地说是51.6%，亏损了，在98年的时间里，中位数回报率为负7.41%。

但同期所有股票的平均或均值回报率为22,840%。换句话说，由于少数赢家的巨大贡献，一美元的投资增长到了229.40美元。在同一时期，通货膨胀率为1,614%，即每年2.94%。

这98年包括了1929年的股市崩盘，道琼斯工业平均指数花了四分之一个世纪才从中恢复过来。它还涵盖了从20世纪60年代繁荣时期的顶峰，当时道指首次突破当时的神奇数字1,000点，以及1973年的Nifty Fifty峰值，直到随后所谓的“股权死亡”时期，再到1980年代的大牛市起飞，蓝筹股最终永久性地收复了1,000点大关。

虽然从1926年到2023年，大多数股票亏损，但有17只股票的回报率超过了五百万百分比，将一美元的投资变成了50,000美元。最大的回报来自奥驰亚集团（前身为菲利普莫里斯），在这段时间内将一美元变成了265万美元。彩票广告吹嘘“一美元加梦想”来吸引那些梦想一夜暴富的人。但长期销售香烟为投资者带来了更好的回报（尽管对烟草消费者来说并非如此）。

排名第二的是火神材料公司，根据贝森宾德的分析，该公司将一美元的投资变成了393,492美元。奥驰亚在这98年中的年回报率为16.29%，而火神材料公司，一家出售用于建筑的碎石、沙子和砾石的公司，年回报率为14.05%。他说，这些回报表明，看似保守的企业持续但相对温和的回报可以在几十年间创造财富。

毫不奇怪，最高的年度回报来自一些七大科技巨头。在至少有20年回报数据的公司中，英伟达名列前茅，从1999年1月22日至2023年期间，年复合回报率为33.38%，在此期间一美元增长到了1,316美元。（这还不包括英伟达在2024年惊人的171.2%的回报。）

其他表现突出的公司包括第三名的Netflix，从2002年5月23日至2023年期间，年回报率为32.06%，一美元增长到了406.94美元。紧随其后的是七大科技巨头之一的亚马逊，从1997年5月15日至2023年期间，年回报率为31.87%，一美元增长到了1,551.73美元。在拥有20年以上记录的公司中，家得宝创造了最大的总增幅，从1981年9月22日首次公开募股到2023年期间，一美元增长到了16,627.40美元，这是25.87%年回报率复合超过42年的结果。

这些数据似乎证明了幽默作家威尔·罗杰斯的投资建议的智慧：“不要赌博。把所有的积蓄用来买一些好股票，并持有它们直到价格上涨，然后卖出。如果它们没有上涨，就不要买。”

虽然贝森宾德发现大多数股票属于后者，但整体股市回报在长期内是显著正向的。那些在98年内累计回报率超过五百万百分比的股票，其年化回报率平均为13.5%。

相比之下，绝对年度回报率最高的公司往往很快就会消退。贝森宾德引用了Ascend Communications的例子，该公司在互联网泡沫期间，从1994年5月13日到1999年6月24日，年回报率为119.64%，直到被朗讯科技收购。

他的研究似乎表明，应该继续投资市场并让赢家继续跑赢，这使得它们在一个未经管理的指数中占有不成比例的权重。著名的富达麦哲伦基金经理彼得·林奇曾将重新平衡以减少赢家的权重比喻为“拔掉花朵，浇灌杂草”。

这也意味着要接受长时间的平淡回报，例如1929年和1973年高峰之后的时期。最近，高盛预测标普500指数未来10年的年回报率仅为3%。就连长期看涨的沃伦·巴菲特似乎也同意这一点，将伯克希尔哈撒韦公司的现金储备增加到了3000多亿美元。

尽管如此，历史表明，长期坚持股票投资是有效的。