摩根士丹利：料内房股中期业绩弱 忧虑开发商去杠杆将令毛利率继续受压

摩根士丹利发表的研究报告指，料内房上半年核心盈利增长平均仅3.2%，而毛利率亦呈跌势，忧虑开发商去杠杆将令毛利率继续受压。该行估计上半年内房收入将平均升15.1%，而毛利率中位数则跌至24.5%，而去年上半年及去年全年则分别为29.9%及26.9%。在派息方面，该行料中期每股派息将有稳定增长或派息比率稳定，而在净负债方面，大摩料中位数将降至60%，而去年6月底及去年12月底分别为70%及65%。

该行估计所覆盖的内房中只有6家核心盈利增长高于10%，其中包括华润置地(1109.HK)、世茂集团(0813.HK)料毛利率稳定，而龙湖集团(0960.HK)、新城发展(1030.HK)、雅居乐集团(3383.HK)及中骏集团控股(1966.HK)则毛利率则微跌。

该行预期表现较弱的包括中国奥园(3883.HK)、富力地产(2777.HK)、中国金茂(0817.HK)及禹洲集团(1628.HK)，料核心盈利将现跌势，而万科企业(2202.HK)、融创中国(1918.HK)及远洋集团(3377.HK)核心盈利则料无增长。

另外该行料中国海外发展(0688.HK)核心盈利或有高单位数增长，而碧桂园(2007.HK)、旭辉控股集团(0884.HK)、合景泰富集团(1813.HK)、龙光集团(3380.HK)、时代中国(1233.HK)及深圳控股(0604.HK)核心盈利则料有低单位数增长。

大摩认为行业仍有风险，一方面去杠杆令投资者忧虑增加，部分该行无覆盖的开发商于2020至2021年均面对流动性问题，另一方面估计在土地拍卖气氛转淡前毛利率仍未见底，第三季土地拍卖值得关注。大摩认为虽然估值已在底部，但短期催化剂缺乏，展望下半年要留意土地市场有没有冷却以及流动性是否有改善，相信具盈利可见性的有质素内房股将跑赢，首选润地及龙湖。