华能国际：1Q21业绩高于市场预期，新能源贡献走高和财务费用下降

中金发布报告称：

1Q21业绩高于市场预期：华能国际公布2021年一季度业绩：营业收入同比增长23.6%至499.1亿元，归母净利润同比增长51.7%至31.3亿元。一季度业绩表现超过预期，主要因素如下：

1Q21售电量同比大幅增长抵消煤价影响，燃煤板块表现较为稳健。得益于1Q21强劲的全社会用电需求，公司实现售电量同比大幅增长30.2%至1，050亿千瓦时，其中煤机+27.8%、燃机+42.7%。电价方面，公司平均上网电价整体稳健，同比小幅下降0.56%至419.98元/兆瓦时，其中季度内市场电比例同比提升24pct至57.34%。在单位燃料成本同比上行12%的情况下，燃煤板块1Q21利润保持同比小幅上行。

新能源板块开始发力。在2020年公司新增风电、光伏装机分别2.18GW、0.77GW的基础上，1Q21公司继续完成0.42GW风电装机投产。同时得益于一季度优异的来风情况，新能源发电量大幅增长（风电+59.3%以及光伏+104.5%），共同推动公司风电、光伏发电净利润分别同比增长92.6%和140.3%。

财务费用同比下降18%。由于公司带息负债规模和财务成本的同时下降，带动财务费用同比下降18%至22.0亿元。

发展趋势：“十四五”末新能源装机比例指引34%，年均新增8GW以上，增速可观。公司规划2025年末新能源装机从当前的10.6GW提升至55GW，占比从9%上行至34%。意味着年均新增规模在8GW以上，其中预计新增光伏、风电之比约为5.5：4.5。2021年预计新增风电、光伏合计834万千瓦，包含海上风电约为246万千瓦。

四月以来动力煤价格重回上行通道，全年压力尚存。尽管国家发改等作出指示要求增产增供、稳定煤价、组织好煤炭运输，但用电需求强于预期使得4月以来动力煤价格仍然呈现逐步上涨态势，当前再次逼近800元/吨，4月现货均值约745元/吨，较去年的490元/吨，同比大增50%。电力企业煤炭采购任务较为艰巨。

盈利预测与估值：维持2021年和2022年盈利预测不变。

当前A股股价对应2021/2022年10.6倍/8.0倍市盈率。当前H股股价对应2021/2022年6.1倍/4.6倍市盈率。A股维持中性评级和3.76元目标价，对应10.0倍2021年市盈率和7.6倍2022年市盈率，较当前股价有5.5%的下行空间。H股维持中性评级和2.72港元目标价，对应6.2倍2021年市盈率和4.7倍2022年市盈率，较当前股价有1.5%的上行空间。

风险：煤价波动大于预期。