赛力斯(601127)2024年半年报财务报表分析

从赛力斯(601127)财务报表基本面分析

赛力斯(601127)公司公布1H24 业绩：对应2Q24 收入384.8 亿元，同比+548%；归母净利润14.1 亿元，同比扭亏。我们认为，规模效应、产品结构改善带动盈利释放，毛利率及利润结构略超市场预期。

估值水平评价：高

业绩分析：上升期

行业是否有周期性：否

护城河：宽

2024年半年报数据解读：

2Q 结构改善及规模效应释放带动毛利率环比高增，费用化研发支出摊薄盈利。据乘联会，AITO 问界2Q24 批发销量98,782 辆，环比+19%。M9 交付爬坡、销量占比增至一半，带动产品结构改善。经我们测算，2Q24 毛利率达24.8%，环比+6.1ppt。2Q24 整体期间费用率环比+4.1ppt，其中销售/管理/研发费率为15.4%/1.9%/4.9%，环比+2.6/+0.2/+1.3ppt。据公司半年报，1H24 费用化研发支出占比大幅提升至73%，若参考1H23 研发支出费用化比例（15%），1H24 研发费用同比增长约9.8 亿元。此外，非主营业务的亏损也形成利润摊薄，如金康动力、淮海动力等。2 季度销量、净利润环比分别+1.4 万辆/+11.9 亿元，边际净利率达到10.1%。

入股引望10%，与华为深化“业务+股权”合作模式。赛力斯于8 月25 日公告，全资子公司赛力斯汽车有限公司计划以支付现金的方式购买华为持有的深圳引望智能技术有限公司（简称“引望”）10%股权，交易金额为人民币115 亿元。交割后，赛力斯汽车有权向引望董事会提名一位董事，并有权提名一位审计委员会委员。基于引望模拟报表，引望1H24 营业收入104.35 亿元，净利润22.31 亿元。公司认为，本次交易有助于华为及引望支持及赋能赛力斯汽车，将战略合作升级为“业务合作+股权合作”，同时本次收购标的公司少数股权预计对上市公司投资收益产生正向影响。

产品端继续发力，长期看好智选模式。据汽车之家，公司新车型M7 Pro 即将于8 月26 日发布，将搭载华为ADS 辅助驾驶系统基础版，预售价为24.98 万元i；同时，M9 五座版有望于成都车展8 月30 日推出ii。我们认为，AITO 问界已成为豪华新能源汽车品牌标杆，本次入股引望有望进一步深化双方合作，我们期待公司在豪华SUV 品类补齐的基础上进一步延伸产品矩阵，同时加速拓展海外市场，打开长期成长空间。

2Q24 问界M9 交付占比提升，改款车型已实现规模上量：2Q24 公司汽车销量同比+142.2%/环比+6.6%至12.2 万辆，问界销量同比+763.6%/环比+20.6%至10.0 万辆（M9 销量占比约47.8%）。公司将持续聚焦20-60 万元全场景SUV市场 ，1）2Q24 问界M5、M7 均完成年度改款。其中，a）问界M5 通过改款再强化年轻运动属性，上市1 个月内大定超过2 万台，交付表现也显著高于前期。b）问界M7 于5/31 上市，在增配的基础上维持定价28.98-32.98 万元。

M7 上市20 天内累计大定超过3 万台，并实现前期制定的上市首月交付2 万台的目标。2）问界M9 交付占比提升，2Q24 月均销量至1.5 万台以上，位于50万以上车型销量第一。截至6/26 问界M9 累计大定10 万台，对应日均订单400台，M9 既保持充沛的订单积累，同时保持订单稳健增长。

引领华为+车企组合潮流，收回问界商标权不改合作进程：7/2 公司公告拟收购华为及其关联方持有的已注册或申请中的问界商标、以及相关外观设计专利，收购款合计25 亿元。我们认为，1）收购问界商标考虑为在公司现金流相对充裕的情况下，通过收回12 类运输工具的专利，既降低市场对于华为造车的争议，又增强公司对于品牌所属的控制权。2）商标收购主要影响2H24 资产负债表，收购的资产以无形资产进账并以现金形式交易。3）公司与华为的合作具备先发优势，在协调沟通方面已趋于成熟，收购并不影响后续的合作开展。2023/11/28华为方表示已向公司等智选车企发出入股车BU 的邀请。若存在以股权绑定形式的合作，我们预计公司将更充分享受到华为方的技术资源，以智能化为核心竞争优势将有望持续带动公司与华为合作车型开启强势车型周期。