牧原股份(002714)2024年半年报财务报表分析

从牧原股份(002714)财务报表基本面分析

牧原股份公布2024 年中报:上半年实现收入568.7 亿元,同比增长9.6%,实现归母净利润8.29 亿元,扣非后归母净利润8.79 亿元,同比扭亏为盈。分季度看,2024Q1、Q2 公司分别实现归母净利润-23.79 亿元,32.08 亿元,Q2 公司业绩扭亏为盈,主要是因为生猪出栏量、生猪销售价格较去年同期上升,且生猪养殖成本较去年同期下降。

生猪养殖量价齐升,屠宰业务平稳运营。1)生猪养殖:1H24 公司生猪销售量价齐升。收入端,生猪1H24 收入同比+10.5%至560.22 亿元。出栏量端,1H24 同比+7.0%至3,238.8 万头,其中1H24 商品猪/仔猪/种猪出栏量占比为89.5%/9.5%/1.0%,同比-6.6ppt/+5.9ppt/+0.6ppt。价格端,1H24公司生猪销售均价15.2 元/千克,同比+6.2%。2)屠宰业务:1H24 公司屠宰业务平稳运营。屠宰营收同比+15.1%至99.81 亿元,屠宰量同比-1.9%至541.5 万头,我们测算公司1H24 头均屠宰头均亏损90-95 元/头。

降本增效进展较显著,资产负债表步入修复通道。1)生产管理:公司重视全面及常态化疫病防控、优化硬件设备、加强人员管理,成本稳居行业第一梯队。据8 月3 日公告,公司6 月完全成本接近14 元/千克,较23 年末下降1.3 元/千克;PSY 为28 头,较24 年4 月提升3 头,恢复至较优秀水平。6月公司全程存活率超84%,较非瘟前仍存进步空间。我们认为,若公司生产指标全面恢复至非瘟前优秀水平,成本仍有较大下行空间。2)资金状况:我们看好公司24 年资产负债表修复。1H24 末公司资产负债率61.8%,较1Q24下降1.8ppt;银行借款542.75 亿元,较1Q24 下降11.4%。

生猪养殖业进入新范式,看好牧原作为低成本、大体量养猪龙头的稀缺性。

1)行业已步入新范式:后非瘟时代,“资本、防疫、猪价”三大红利边际减弱,高质量发展为新基调。期间牧原把握战略机遇期趁势而上,当前作为“低成本、大体量、稳资金”龙头具备稀缺性。2)成本保持领先:成本优势站稳行业前茅,利好收获头均超额收益。向前看,我们判断牧原持续聚焦生产管理、数智化等研发,年底完全成本13 元/千克可期。3)出栏及屠宰稳健增长:

出栏方面,大体量出栏强化资产负债表优势,我们认为公司24 年出栏有望增至7000 万头。同时,6 月末公司能繁母猪增至330.9 万头,育肥产能8,048万头,支撑稳健出栏弹性。屠宰方面,公司已建成屠宰产能2,900 万头/年,产品结构优化、运营效率提升存优化空间。

1H2024 生猪出栏量同比增长7%,6 月养殖完全成本降至约14 元。

1H2024 公司生猪出栏量3238.8 万头,同比增长7.0%,已完成全年目标6600-7200 万头的45%-49%,全年出栏任务有望顺利完成;2024年6 月末,公司能繁母猪存栏量330.9 万头,为2025 年出栏增长奠定基础。分产品看,1H2024 公司育肥猪、仔猪、种猪出栏量分别为2898.2万头、309.4 万头、31.3 万头,同比分别增长-0.3%、183.9%、222.7%。

分季度看,Q1、Q2 公司生猪销量1601.1 万头、1637.7 万头,同比分别增长15.6%、-0.3%,4-6 月公司商品猪销售均价分别为14.8 元/公斤、15.52 元/公斤、17.73 元/公斤,由此推算,Q2 公司养殖完全成本已降至14.5 元/公斤左右。受冬季疫病及春节销售影响,2024 年1-2 月公司生猪养殖完全成本阶段性上升至15.8 元/公斤,3-5 月成本分别降至15.1元/公斤、14.8 元/公斤、14.3 元/公斤,6 月已降至14 元/公斤左右;2024年4-6 月,公司生产效率也持续提升,PSY 从25-26 头上升至28 头左右,全程上市率从80%左右上升至84%,随着生产效率的提升和精细化管理的落实,下半年公司生猪养殖成本有望再下一个台阶。

本轮周期2022 年12 月-2024 年4 月累计去化9.2%,去化幅度已超过2021-2022 年,较2021 年6 月能繁母猪存栏量下降12.5%。今年3 月以来,生猪价格持续超市场预期,产能去化影响正在不断显现,2023年12 月-2024 年6 月全国新生仔猪数量同比下降7%,二季度末全国生猪存栏同比下降4.6%,本轮猪价高点值得期待。此外,受亏损期较长、高资产负债率维持数年、偏好压栏和二育等因素影响,生猪产能回升速度偏慢,6 月末上海钢联、涌益咨询能繁母猪存栏量环比上升0.37%、0.61%,6 月末统计局能繁母猪存栏较3 月末仅小幅上升1.1%。

股票代码:002714

公司名称:牧原食品股份有限公司

英文名称:Muyuan Foods Co.,Ltd.

主营业务:生猪的养殖销售、生猪屠宰。

最终控制人:秦英林、钱瑛 (持有牧原食品股份有限公司股份比例:51.16、3.47%)

办公地址:河南省南阳市卧龙区龙升工业园区

牧原食品股份有限公司主营业务为生猪的养殖销售、生猪屠宰,主要产品为生猪、饲料原料、屠宰、肉食产品;公司经过30年发展,现已形成集饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰肉食等环节于一体的生猪产业链。

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