高盛坚定看好拼多多：Q2增速依旧最快之一，低于10倍的PE已反映忧虑，Temu都没给估值

拼多多发布二季度业绩，营收同比增长86%，距离突破千亿大关近一步之遥，略低于市场预期；但同时实现连续第六个季度经调运营利润超预期，达到350亿，同比增长139%。

高盛在最新报告中对拼多多给予买入评级，12个月基础目标价为184美元：

拼多多今年股价表现不佳，目前市盈率低于10倍，已经反映投资者对国内竞争加剧和Temu地缘政治的担忧。

与此同时，拼多多GMV更快增长和交易服务收入超预期，意味着Temu增长势头持续。拼多多迄今为止仍是中国互联网第二季度业绩增长最快的公司之一，其战略/投资将推动未来的增长。

我们对拼多多持买入评级，基于其广告技术能力（ROI基础营销工具）以及中国具有成本竞争力的供应商/商家/供应链，加上有利的风险回报，12个月基础目标价为184美元，较目前有84%上行空间，当前市值并未包括对Temu的估值。

对于隔夜的大跌，高盛认为这一剧烈负面反应可能源于三方面：

1、在财报发布前，投资者的期望值很高。由于市场预期结果强劲，平多多股价自7月底以来上涨了约20%，而同期KWEB（KraneShares中国海外互联网ETF ）指数下跌了4%；

2、在线营销服务增长出现首次正常化迹象，同比增长放缓至29%，不及市场的预期。但我们认为拼多多的表现仍然明显优于阿里客户管理收入增长1%，以及快手电商广告的中位数增长。

3、管理层的评论吓到了市场，拼多多管理层在电话会中指出，由于竞争加剧/和长期盈利能力可能下降以推动高质量发展，预计未来收入增长将放缓并牺牲短期利润；拼多多计划未来12个月拿出100亿元支持优质商家；由于整体仍处于投入阶段，拼多多在未来几年不会进行回购或分红。

此外，高盛指出拼多多业绩亮点还包括，Temu强劲的GMV达到110亿美元，交易佣金收入同比增长了234%。由于在成熟市场（如美国）减少补贴水平以及对采购价格的严格控制，利润率逐季提高。调整后的EBIT（息税前利润）也超出预期，这可能归因于国内盈利能力和Temu单位盈利能力的提高。

不过，高盛也同时给出股价下行警告：

（1）由于电子商务投资回报率下降/基于销售的广告库存增加，以及与行业之间的GMV增长差距缩小，在线营销收入可能低于预期；

（2）进入欧洲和其他消费能力强的发达市场时，地缘政治逆风可能比预期更大；

（3）如果阿里的新低价广告举措获得成功，抖音基于货架的低价位商品扩展速度超预期，竞争可能比预期更激烈；

（4）为了维持增长而进行的再投资可能会对核心利润率构成下行风险；

（5）缺乏业务绩效和盈利能力的分部披露，这可能导致分析/估计国内和国际（Temu）绩效和盈利能力时遇到困难。