万华化学(600309)2024年一季度财务报表基本数据：

2024年一季度财务报表摘要：

万华化学公司4月18 日发布2024年一季报收入461.6 亿元，同比增长10.1%，环比增长7.8%；归母净利润41.6 亿元，对应每股盈利1.32 元，同比增长2.6%，环比增长1.1%，符合市场预期。1Q24 毛利同/环比增加7.85 亿元和9.20 亿元，毛利率同/环比提升0.1/0.6ppt 至17%；期间费用同比增加3.7 亿元，环比下降1.39 亿元。1Q24 信用减值损失同/环比增加0.93/2.86 亿元，所得税费用同/环比增加2.04/6.07 亿元，对1Q24 利润增长造成一定影响。

2024年一季度数据解读：

1Q24 聚氨酯系列销量131 万吨，同/环比增长18%/0.8%；聚氨酯系列均价13,360 元/吨，环比提升0.5%，同比下降5.5%，价格同比下降主要是聚醚产能扩大后其销量占比提升，以及TDI 价格同比下降所致。1Q24 石化系列营收185.1 亿元，同/环比增长1.7%/5.9%。1Q24 精细化学品和新材料销量44 万吨，同/环比增长25.7%/4.8%；均价同/环比下降8.4%/6.1%至13,875 元/吨，主要是产品结构变化以及核心产品HDI 等价格下降所致。

聚氨酯、精细化学及新材料销量增长驱动营收增长。24Q1 聚氨酯系列/ 石化系列/ 精细化学品及新材料实现营收175.02/181.14/61.05 亿元，同比+11.51%/+1.80%/+14.34%，环比+1.13%/+6.03%/-2.22%。聚氨酯系列、精细化学品及新材料销量同比+18.02%、+25.71%，环比+0.77%、+4.76%。24Q1 公司聚氨酯系列、精细化学品销量环比持续增长。同时，受原油价格上涨影响，公司部分原材料及产品价格有所上涨。

24Q1 部分原材料价格下降，整体盈利能力微增。24Q1 公司毛利率17.63%，同比+0.1pct，环比+0.77pct。24Q1 原材料中煤炭、丙烷、丁烷价格有所下降，纯苯价格上涨，整体毛利率微增。据公告，1）煤炭：受国内产量及进口量的上涨，供需关系改善，价格重心持续下降，5000 大卡动力煤平仓均价799.18 元/吨，同比-18.53%；2）丙烷、丁烷：丙烷/丁烷均价为627/637 美元/吨，同比-10.43%/-10.53%，但整体持稳，处于区间内窄幅震荡；3）纯苯：当前价格处于近三年高位，均价8241 元/吨，同比+17.09%。

受让股权成为安纳达第一大股东，电池产业链进一步完善。据公司公告，其全资子公司万华电池受让安纳达部分股权已于4 月17日收到深交所股份协议转让确认书，预计交易结束后将成为安纳达第一大股东（占总股本的15.2%）。安纳达钛白粉位居行业前列，公司持续完善电池上游产业链、增强在电池行业的竞争力。

静待国内外需求边际改善，公司逆势扩张弹性可期。据百川盈孚，截止 4 月 19 日，我国 MDI 工厂库存为8.57 万吨，处于近三年来 25.98%分位。预期国内以旧换新政策带动家电、家居消费增长+海外需求边际改善，低库存 MDI 弹性可期。据投资者问答，预计1）公司福建MDI 技改从40 万吨增至80 万吨预计于2024 年4 月底完成；2）20 万吨/年POE 项目于24Q2投产；3)4.8 万吨/年柠檬醛-香精香料项目24Q3 投产;4)蓬菜一期90 万屯/年丙烷脱氢项目于24Q4 陆续投产，烟台120 万吨/年乙烯项目于年底陆续投产。

截至24Q1 末，公司在建工程、固定资产较23 年末+13.79%、-0.66%。预计随着产能陆续投产，公司底部逆势扩张成长空间打开。

投资建议：我们维持2024/25 年盈利预测不变，目前公司股价对应2024/25 年市盈率13.2/10.5x。我们维持目标价105 元，对应20.4%的上涨空间和2024/25年15.9/12.6x 市盈率，维持跑赢行业评级。

2024年业绩指引：

引用部分数据来源：中金公司和中邮证券