泸州老窖(000568)2024年一季度财务报表分析

泸州老窖(000568)2024年一季度财务报表基本数据：

2024年一季度财务报表摘要：

泸州老窖发布2023 年报及2024 年一季报，23 年实现营收302.3 亿元，同增20.3%,归母净利润132.5 亿元，同增27.8%。其中单Q4 收入82.9 亿元，同增9.1%，归母净利润26.8 亿元，同增24.8%。24Q1 实现营收91.9 亿元，同增20.7%，归母净利润45.7 亿元，同增23.2%。24Q1 销售回款106.4 亿元，同增32.3%，经营性现金流净额43.6 亿元，同增188.9%。Q1 末合同负债25.3 亿元。24Q1 毛利率+0.28pct 至88.4%。

2024年一季度数据解读：

2023 年圆满收官，国窖价增带动盈利能力提升。2023 年中高档酒收入268.4 亿元/同比+21%，其中量增1%、价增19.8%，中高档酒毛利率同比+1.2ppt 至92.3%，我们预计国窖收入增速高于公司整体，其中高低度国窖增速基本一致，特曲老字号&窖龄增速低于整体；其他酒收入32.4 亿元/同比+23%，其中量增20%、价增2.7%，毛利率同比+3.3ppt 至56.5%，主因低档酒内部结构升级。2023 年毛利率同比+1.7ppt 至88.3%，主要系国窖价增带动，毛利率提升及费用投放提效带动净利率同比+2.5ppt。

1Q24 延续稳中有进增长，现金流及合同负债表现亮眼。我们预计1Q24 国窖收入稳健增长、高低度增速相似，特曲和窖龄增速高于公司整体，另外头曲春节期间动销增速较快。1Q24 毛利率同比+0.3ppt 至88.4%，销售费用率同比-1.2ppt 至7.85%，主要系公司品牌力提升基础上逐步提升费用效率、费用精准投放，管理费用率同比-0.8ppt 至2.5%，费率下降带动净利率同比+0.9ppt 至49.8%。期末合同负债25 亿元/同比+47%，部分系去年春节受疫情影响、回款低基数，1Q24 销售收现106 亿元/同比+32%，现金流表现亮眼。

公司今年聚焦渠道挖潜和消费者拓展，组织机制赋能下有望持续稳健发展。公司表示今年计划推进全国市场深度挖潜，拓展2.0 版本专卖店、餐饮酒店等，进一步扩大消费群体，并将通过公司级/销售公司级/品牌公司级三级体系做消费者教育。同时，我们预计今年公司全面抓费用效率提升，收缩过去的冗余费用，投入集中到有效的品鉴会、国窖游、体育活动等。我们认为老窖管理优势延续、市场反应灵活，产品结构平衡且有充分的全国化拓展空间，持续稳健增长的确定性较强。

23H2 中高档销量恢复增长，高度国窖带动结构整体提升。23 年公司中高档酒/其他酒类同比+21.3%/+22.9% 至268.4/32.4 亿。中高档酒类量/ 价同比+1.2%/+19.8%，其中23H2 量/价同比+5.0%/+12.2%，销量恢复增长但价格贡献仍然较大（23H1 量/价同比-3%/+29.1%），与1）高度国窖增速较快带动结构整体提升；2）中档酒产品提价贡献有关。头曲、黑盖等产品放量带动其他酒类23 年量/价同比+19.6%/+2.7%。

毛销差扩大2.29pcts 推动23 年净利率创历史新高。公司23 年产品结构上移带动毛利率+1.71pcts 至88.3%，中高档酒/其他酒类毛利率分别+1.22/+3.31pcts至92.3%/+56.5%。广告宣传费-14.2%至16.1 亿但促销费+107.6%至14.8 亿（vs21 年增长29.9%），规模效应下主营税金率/销售费用率/管理费用率-0.36/-0.58/0.86pct 至13.7%/13.2%/3.8%。财务费用由-2.86 亿减少至-3.71亿。毛销差扩大2.29pcts 带动公司23 年净利率+2.56pcts 至43.8%。23Q4 公司毛利率+1.76pcts 至87.9%，主营税金率高位回落3.24pcts 至22.3%，带动净利率+4.06pcts 至32.3%。

24Q1 如期实现开门红，现金流质量较高。公司24Q1 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别91.9/45.7/45.5 亿，同比+20.7%/+23.2%/+23.4%，如期实现开门红。合并23Q4+24Q1 收入/利润同比+14.9%/+23.8%。24Q1 末公司合同负债25.3亿（+46.9%），环比23 年末减少1.4 亿（去年同期-8.4 亿），较好的现金流指标奠定后续季度业绩基础。公司24Q1 经营性现金流低基数下同比+188.9%至43.6 亿，其中销售收现+26 亿至106.4 亿（+32.3%），购买付现-3.1 亿至9.9亿（-23.8%）。

24Q1 期间费用率降低带动净利率继续提升。公司24Q1 毛利率+0.28pct 至88.4%。

主营税金率/ 销售费用率/ 管理费用率+0.17/-1.23/-0.79pct 至12.4%/7.9%/2.5%，财务费用由-0.36 亿减少至-0.65 亿。毛销差扩大1.52pcts，实际税率+0.64pct 至25.1%，24Q1 净利率继续提升0.99pcts 至43.8%。

截至2023 年年末，经销商共1814 家，同比净减少15 家。

2024年业绩指引：泸州老窖在年报中提及24 年营收维持不低于15%的目标。