股票交易实战系列之销售增速（全面解读格力电器的下跌）

作为价值投资者，我本人也是格力电器的长期粉丝，但是，我在年前最终在40.25全面清空格力电器股票。在70元附近我也只是稍微减仓而已。今天我在这里以格力电器的财务报表中的销售收入为例来说明营业收入（销售额）对于股价的重要性，以及如何使用这一指标。

这是格力电器的周K线图，除权之后显示从66.79元的最高位到目前的38.59元，其下跌幅度高达42%，我想绝大部分投资者是在53元（这也是除权之后的股价）抄底被套住的，如果要想回本的话，目前需要的涨幅是(53-38.6)/38.6 = 37.3%。当然也并不是说完全不可能，我个人认为希望不大。

截至2021年9月30日股东户数为88.8万，根据基金的年报显示，目前机构数量为120家，持股较2021年第三季度的28.17亿股下降到8924万股。我大胆预测，格力电器年报披露的股东户数将超过100万，套牢了所有的散户，虽然 董明珠说自己不收割韭菜，但事实上彻底地收割了超过100万的韭菜。

机构投资者总是最聪明的，收割散户的镰刀从来都是无比锋利，不会失手。机构投资的逃离其实从2019年年底就开始了。

股价从65元的最高位下跌到43元附近，当然这是除权之后的数据，复权数据是50元，大致从70元到50元。这个过程中到底发生了什么？​一方面是受疫情影响，所有的个股都在大幅下跌，包括美的集团下跌到45元。正是这个原因，掩盖了真实的原因，那就是营业收入见顶的明确信号。

为了方便说明，我直接截图了，懒得单独做表格。从上面的组图可以看出来，2019年第四季度的营业收入438.32亿元，同比下滑12.29%,从这以后，基本上营业收入都是负增长。而同一时期，美的集团和海尔智家，还有小米等开始发力，大幅蚕食格力电器的市场。我们从年报的分类数据中看，空调业务是下滑最明显的。如果我们不是谨慎的拿格力电器的数据对美的集团等对比，可能会单纯的理解为是受疫情影响。正是疫情影响模糊了营业收入下滑的事实。

因为格力电器是消费类企业，而且空调还是耐用品，空调的升级换代速度慢，严重依赖房地产行业。在这里我不对公司销售策略等做过多的主观评价，毕竟批评一家年营收超过1500亿的企业，无论你是多么的正确，也不一定恰当。但是我们作为职业投资者，要应该有所决策的。在这里我有主观成分在里面，我不太相信格力电器对于房地产企业没有风险敞口。

我们再从研发角度来看，最近三年的研发费用不但没有上升，反而在2020年还下降了，2018年为69亿元，2019年为59亿元，2020年60.5亿元，根据已经披露的2021年三季报47亿元，全年应该也就维持在62亿元左右。而曾经的老对手美的集团分别为84亿元，96亿元，101亿元，87亿元（基本上每个季度接近30亿），再创新高。无论是产品线还是技术创新，格力电器已经被美的集团反超（仅就空调业务），而在家用电器方面更是无可比拟。从研发费用的使用上面，连海尔智家都反超了格力电器。

我们再来看看净利润，2021年第三季度，再次负增长，营业收入较2020年下滑16.4%，是最近4年最差表现。这样的一份业绩表，要撑起市盈率9倍都非常困难，何况目前还高达10倍，其估值还存在下滑的可能。我们通常在做估值中，如果一个企业的营业收入不能保持增长，通常10倍市盈率相对合理，如果要处于下滑期，那么连7倍都存在风险。股息再高，即使股息高达7%甚至8%，也顶不住股价的下滑幅度。

格力的空调在同一规格上面，基本上比美的空调要贵400左右（大概20%）的价差，这种价差还能够维持多久，我们很难断言。同时，也并没有看到格力空调到底比美的空调好在哪里？

作为价值投资，我们只能选择那些一直保持增长的个股，如果不能增长，其资本回报率可能是负数。最近一年的下跌，中国平安，格力电器，海螺水泥等，都是因为业绩增速开始变为负数。一旦业绩增速变为负数，所有的市盈率溢价均会消失，直接跌破10倍基本上是铁律。