通威股份(600438)2024年第三季度财报解读

通威股份(600438)公司公布3Q24 业绩：24Q3 收入244.75 亿元，同/环比-34.47%/+1.03%，归母净利润-8.44 亿元，高于我们预期（-20.40 亿元），同/环比-127.84%/+63.98%。Q3 亏损环比收窄，主要系成本持续优化，资产减值损失环比改善，Q3 公司计提资产减值损失10.74 亿元，环比下降45.96%。24Q3 公司经营性现金流净额20.27 亿元，现金流管理能力较好。

公司3Q24 经营指标：1）硅料业务：我们预计公司多晶硅合计销量13-14 万吨（对应权益销量 8-9 万吨），环比提升主要系新产能贡献；我们估算三季度单位净亏损约6000 元/吨。2）电池业务：我们预计公司电池合计销量22GW+，N 型销售占比约90%，我们估算三季度单位整体净亏损超3 分/W；3）组件业务：我们预计公司组件销量11GW，环比基本持平，我们估算三季度单位亏损位于1-2 分/W。

公司毛利率环比提升，费控良好。3Q24 公司毛利率8.9%，环比+3.5ppt，我们判断主要系三季度硅料成本优化所致；销售/管理/研发费用率分别为2.4%/4.8%/1.8%，环比波动较小；资产减值损失10.74 亿元，主要系三季度存货跌价计提影响，其中部分存货跌价计提随存货出售结转冲减营业成本。

9M24 公司实现多晶硅销量35.94 万吨，同比+28.52%，其中Q3 销量13.05GW，市占率稳步提升，主要系Q3 乐山、保山基地处于丰水期，电价较低，开工率维持高位。公司生产成本行业领先，截至24 年6 月底单位综合电耗降至50 度以下，硅耗已低至1.04kg/Kg-Si 以内。新建产能稳步推进，包头20 万吨项目预计年内投产，年底硅料产能有望超过85 万吨。

海内外渠道拓展顺利，持续推进降本提效

公司组件业务海内外渠道拓展顺利，9M24 组件销量约29.5GW，同比+58.68%。24 年9 月，公司成功获得沙特PIF 四期MUWAYH 光伏项目组件订单，总规模1.175GW，预计25 年首批发货，有望贡献业绩弹性。公司电池产能持续扩张，双流25GW TNC 产能预计Q4 投产，预计24 年底TNC电池产能超100GW。持续推进降本提效，截至24 年8 月，公司210-66 版型HJT 组件批次平均功率已达744.3W，单块组件最高功率已达748.1W，中试线周平均A 级率可达99%。24 年9 月，公司与时创能源签署合同，合作开发叠栅组件技术，并指定后续量产计划，有望促进组件降本提效。

发展趋势

硅料业务成本优势显著，龙头企业有望率先受益于供给侧改革。受三季度西南地区丰水期电价降低影响，我们判断公司三季度硅料现金成本或环比下降至32 元/公斤（不含税）左右，从而带动全成本明显下降，硅料环节单位亏损大幅减少，领先同业。近期供给侧改革积极信号频出，考虑硅料环节的高能耗重化工属性，我们认为能耗管控和行业自律有望一定程度缩减当前硅料环节存量产能、淘汰落后产能，从而带动硅料价格上升，利于该环节利润修复。而作为能耗水平低、成本管理能力优、产品质量高的硅料龙头企业，我们认为公司有望在此轮供给侧改革中率先受益。

电池组件技术研发持续取得突破，把握技术迭代机遇。9 月，通威股份与时创能源共同签署《技术合作开发合同》，双方拟就叠栅组件技术展开技术合作开发及后期量产计划（详见我们此前报告）。考虑叠栅组件技术有助降低银耗、提升效率，公司有望收获叠栅组件平台技术先发优势，赋能其现有N 型TOPCon、HJT 和XBC 技术路线。根据公司公众号，公司自主研发的THC210 异质结组件在2384*1303mm 的尺寸下，最高输出功率可达776.2W，转换效率达24.99%，标志异质结组件功率首次突破775W。

丰水期电价推动多晶硅现金成本下降。三季度公司部分多晶硅产区（四川、云南）水电进入丰水期电价，叠加工业硅价格下降，测算公司多晶硅現金成本显著下降。测算公司Q3多晶硅出货13-14 万吨，环比 Q2 维持增长，在多晶硅价格全面跌破行业成本的背景下，公司仍维持较高开工率，将现金成本的下降较大程度传导至全成本下降，成本及盈利相对优势凸显。

盈利压力下多晶硅行业加速出清，低成本产能释放有望巩固头部地位。据硅业分会，7-9 月国内多晶硅月产量 13-14 万吨，较前期高点 19 万吨显著下降，行业新增产能投产放缓，部分老旧产能逐步出清。公司云南20万吨多晶硅项目于5月顺利投产，包头20 万吨下半年建成投产，年末多晶硅名义产能将提升至 85 万吨；考虑到包头电价处于国内较低水平，低成本先进产能释放有望帮助公司降低综合生产成本，进一步提升公司多晶硅业务市场份额及竞争力，巩固头部地位。

全面领先电池片布局享受新技术溢价。上半年公司加速推进电池片产能结构调整，38GW PERC产能已全部改造完成，随着眉山16GW、双流 25GW TNC电池产能放量，年末 TNC 产能規模将超过100GW。此外，公司新建 HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线均巴陆续投入使用，计划在2024年底前输出具有通威特色的HJT+钢互连解决方案，有望凭借全面领先的技术布局巩固竞争优势、享受新技术溢价。

组件业务穗步推进，一体化布局打开成长空间。公司组件业务稳步推进，在实现对国内重点大客户全面覆盖的同时，新增开发南非、阿联酋等重要市场，获得多个知名客户订单，稳步提升海外影响力与及市场份额，有望为公司后续发展提供新的业绩增量。