长江电力(600900)2024年第三季度财报解读

长江电力发布三季报：2024 年前三季度，公司实现营业收入663.31 亿元，同比增长14.65%；归母净利润280.25 亿元，同比增长30.20%；扣非归母净利润279.84 亿元，同比增长30.42%；单季度归母净利润166. 63亿元，同比增长31.81%；实现加权净资产收益率13.54%，同比增加3.01 个百分点；实现基本每股收益1.15 元/股，同比增长30.20%。

1-9M24 实现营收663.31 亿元（yoy+14.65%），归母净利280.25 亿元（yoy+30.20%），扣非净利279.84 亿元（yoy+30.42%）。3Q24 归母净利润超出我们预期的139.75-153.23 亿元，主要系：1）公司发电量同比增长15.05%，高于我们预期；2）公司营业成本环比增长低于我们预期。看好公司六库联调和上游龙盘（未投产）/两河口水库为公司下游水电站带来电量增发效应及金沙江下游水风光储一体化发展。

3Q24 公司发电量同比+15.05%，公允价值变动净收益同比+4.06 亿元1-9M24，公司乌东德/三峡水库来水总量888.52/3131.10 亿立方米，同比偏丰12.56%/20.26%，因此公司累计发电量同比+15.97%至2358.14 亿千瓦时。3Q24，公司发电量同比增长15.05%至1151.96 亿千瓦时；其中乌东德/ 白鹤滩/ 溪洛渡/ 向家坝/ 三峡/ 葛洲坝发电量分别为173.57/244.42/233.84/122.8/323.28/54.04 亿千瓦时，同比变化趋势为+15.13%/+15.46%/+23.49%/+18.63%/+12.39%/-7.25%。3Q24，公司公允价值变动净收益同比增加4.06 亿元至0.88 亿元。

目前总蓄能同比下滑，4Q24 发电量同比增长或有一定压力2023 年，公司所属长江干流六座梯级水库10 月20 日完成年度蓄水任务，总可用水量达410 亿立方米（指水库死水位之上的水量），蓄能338 亿千瓦时。2024 年，白鹤滩水电站10 月16 日完成年度蓄水任务，总蓄水量达到31.39 亿立方米。但根据四川水文网数据，截至2024 年10 月30 日，公司溪洛渡/向家坝蓄水量为103.24/45.82 亿立方米，同比-7.23%/-3.21%。我们认为主要原因是9 月开始来水同比偏枯严重。考虑目前公司蓄能同比下滑，我们认为4Q24 发电量同比增长或承压。

来水偏丰经营业绩稳健提升，成本压降财务费用同比下降2024 年前三季度，公司实现营业收入663.31 亿元，同比增长14.65%；归母净利润280.25 亿元，同比增长30.20%。公司经营业绩同比增长主要系前三季度来水偏丰，公司水电上网电量同比增长的影响。单三季度来看，公司实现营业收入315.22 亿元，同比增长17.27%；实现归母净利润166.63 亿元，同比增长31. 81%。

2024 年前三季度， 公司境内所属六座梯级电站总发电量约2358.14 亿千瓦时，较上年同期增加15.97%。期间费用率方面，2024Q3 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.19%、1.33%、0.53%和12.75%，同比变化-0.03、-0.07、+0.12 和-3.56 个百分点。得益于财务成本的压降，公司财务费用同比减少。2024Q3，公司财务费用为85.97 亿元，同比下降10.35%。在对外投资方面，2024年前三季度，公司实现投资净收益约42.66 亿元，同比增长11.41%。

来水情况同比改善，总发电量同比增长

得益于2024 年来水偏丰，前三季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约2358.14 亿千瓦时，较上年同期增加15.97%；单三季度来看，公司总发电量达1151.96 亿千瓦时，同比增长15.05%。根据公司统计，2024 年前三季度，乌东德水库来水总量约888.52 亿立方米，较上年同期偏丰12.56%；三峡水库来水总量约3131.10 亿立方米，较上年同期偏丰20.26%。具体来看，公司所属乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡和葛洲坝电站1- 9月发电量分别为311.76、464.64、490.04、266.43、685.39 和139.89 亿千瓦时，同比增长16.54%、9.43%、22. 49%、14.34%、18.89%和6.25%。

抽蓄项目持续推进，经营业绩稳健增长，维持“买入”评级公司抽水蓄能业务持续推进，已全面接管浙江长龙山抽水蓄能电站运维，此外浙江天台抽蓄电站完成电力生产准备工作，重庆奉节菜籽坝抽蓄电站完成投资决策，湖南攸县广寒坪抽蓄电站完成股权改造和投资决策。伴随公司在手抽蓄项目的陆续投运，公司优质现金流资产将进一步增加，叠加公司多元化业务的合理布局，经营业绩有望维持稳健增长趋势。