山西焦煤(000983)2024年第三季度财报解读

事件：2024 年10 月29 日山西焦煤(000983)公司发布2024 年三季报，前三季度归属于母公司所有者的净利润28.46 亿元，同比减少49.52%；营业收入330.93 亿元，同比减少18.68%。

24Q3 业绩环比下滑。24Q3 公司实现营业收入115.23 亿元，同比下降12.28%，环比增长4.58%，归母净利润8.8 亿元，同比下降21.54%，环比下降13.42%。24Q3 公司销售毛利率为33.29%，同比下降1.59 个百分点，环比下降0.78 个百分点。

24Q3 期间费用环比增长。24Q3 公司期间费用合计为16.63 亿元，同比下降24.48%，环比增长15.44%。其中管理费用10.05 亿元，同比下降1,83%，环比增长15.12%，销售费用1.66 亿元，同比增长24.05%，环比增长115.37%。

预计Q3 煤炭量增价减。公司24Q3 实现收入115 亿元，环比增加4.58%，公司对标煤价山西焦煤长协指数Q3 均值1488 点，环比下降56 点，因此我们预计收入环比增长主因产销量提高。公司上半年产量受山西省“三超”治理影响，随着5 月中旬山西省要求省内企业“增产”，产量逐步恢复，预计Q3 公司产销量环比提高。成本端：

24Q3 营业成本76.87 亿元，环比增加5.82%，预计主因煤炭产销量增长。四项费用合计16.63 亿元，环比增加15.41%。

24Q4 产销量预计环比仍有提高弥补价格下跌。1）9.3 日，公司镇城底矿（190 万吨）复产，9.25 日，吉宁煤业（300 万吨）复产，两矿复产预计将拉动Q4 产销环比提高。2）对标煤价山西焦煤长协指数Q4 均值1363 点，环比下降125 点，公司Q4 煤炭售价进一步下跌。

我们认为9 月底随着政策端反转，在2025 年经济政策可能超预期的背景下，有望带动钢铁需求及盈利的恢复，焦煤2024 年验证了周期最底部，同时供给验证无向上弹性，而当前较低的产业链库存有望推动在政策刺激下明显的价格弹性，是顺周期品种的首选。

资产结构优化，产能扩张未来成长可期。2022 年以来，受益于盈利提高，在手货币资金大幅增加，公司积极优化资产结构，资产负债率从2021 年的69%下降至当前的46%，已降低至合理水平，预计后续将更多的资金用于产能扩张。10.23 日，公司公告其以247 亿元竞得山西吕梁煤炭及共伴生铝土矿探矿权，规划产能800 万吨/年。

竞得上马区块探矿权，利于公司长远发展。据公告，公司参与了山西省自然资源厅网上挂牌出让的山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权的竞拍。公司以247.05 亿元竞得该宗煤炭及共伴生铝土矿探矿权。山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权涉及煤炭资源储量95277.5 万吨，铝土矿资源储量5561.23 万吨，镓矿资源储量3431.28 吨。煤种主要为1/3 焦煤、气煤，规划产能800 万吨/年。参考10 月24 日宁波焜烨贸易有限公司竞得山西省中阳县下枣林区块铝土矿采矿权的吨铝土矿资源价款，测算得山西焦煤兴县区块中铝土矿资源价值为138.13 亿元，则煤炭资源价值为108.92 亿元，吨煤资源价格为11.43 元。同时，公告显示，兴县区块北与公司所属斜沟煤矿相邻，地质构造简单，开采条件较好，公司已经积累了丰富的开采经验，兴县井田的开发，可借助斜沟煤矿开采技术优势，充分利用斜沟选煤厂洗选能力和铁路专用线运输能力，提高公司产品的市场占有率，提升公司自身竞争优势。

公司持续高比例分红，股息投资价值较高。2021 年起，公司开始高比例分红，2021-2023 年公司现金股利支付率分别为78.67%和63.54%和67.07%。

假设现金分红比例为60%，以我们预计2024 年归母净利润34.74 亿元测算，股息率为4.36%（对应2024 年10 月29 日市值），股息率投资价值较高。