中国铝业(601600)Q3电话会：今年投资完成约130-140亿

11月4日，中国铝业(02600,601600.SH)召开3季报电话会议。业绩未达预期的经营因素包括，公司经营整体稳定，氧化铝价格环比二季度有增长，三季度比二季度增利约7亿;但电解铝销售价格环比下降且成本因氧化铝价格抬升而上升，单吨利润下降1000多块，影响利润约20亿;煤炭和发电业务因价格下降和检修等环比减利3亿;贸易业务因二季度低价囤货，三季度利润环比减利1亿;合并层面因二季度股权处置有投资收益而三季度没有，减利1亿左右。

资本开支与分红展望方面，今年投资完成约130 – 140亿，明年预计达160亿以上，往后有十四五规划但数据不太准确;现金流按今年水平达300亿以上，未来较充裕;公司想进一步降低资产负债率(目前48%多)，每年可能有几十亿的安排;分红方面，今年先满足证监会指引(不低于归母净利润的30%)，后续根据资本开支和偿债情况平衡，若业绩和现金流保持良好，分红比例理论上呈增长状态但无明确量化目标。

几内亚氧化铝项目规划方面，几内亚对在当地的企业有建氧化铝项目的要求，国内几家企业商议合作开发，但因国家和政府要求有细节未达成一致，项目推进缓慢。

Q&A

Q1: 除了经营性的因素之外,其他方面的影响因素在三季报中的具体体现以及后续影响的展望是什么?

A1: 在三季报中，除经营性因素外，还有以下影响因素：

1. 产品价格与成本因素

氧化铝：价格环比二季度有增长，但幅度不及10月以来的增幅。不过氧化铝产品三季度比二季度还是环比增利约7亿。

电解铝：三季度销售价格环比下降，同时由于氧化铝价格抬升导致成本上升，单吨利润下降1000多块钱，整体影响利润减少约20亿。

2. 其他业务板块

煤炭和发电业务：煤炭价格下降，且三季度进行了检修等安排，环比减利3亿。

贸易业务：二季度初囤了低价氧化铝使得二季度业绩超预期，但这种市场机遇不持续，三季度环比利润减利1亿。

其他(合并层面)：二季度有股权处置带来投资收益，三季度没有，且有减利1亿左右。

3. 一次性事项

折旧年限调整：青海和包铝推出产线缩短1个折旧年限，带来减利7亿。这是因为年初决策新建项目，但淘汰退出资产的后续安排前期未论证完，到三季度有了进一步证据，确定新项目投产后旧资产停产退出。由于会计上根据最新证据，资产剩余折旧年限缩短，补提了折旧且集中在三季度处理。

包铝电力基金补交：根据内蒙古9月份新要求，包铝需补提16 – 19年的电力基金，约4亿，这是因为国家虽16年开始要求交，但当时政策不明确内蒙古未执行，今年国家审计署审计后自治区要求企业补缴。

危废整治：随着环保要求提高，部分危废物需重新填埋或治理，根据治理方案未来可能一次性发生费用3亿，三季度已做账务处理。

矿山折旧年限缩短：对部分子矿山，由于用矿结构调整，国内矿品位下降、进口矿使用增加等原因，预计服役年限缩短，折旧年限缩短带来减利约2亿。

后续影响展望：

1. 折旧方面

包铝四季度还会有折旧相关费用，但由于之前已处理大部分，四季度可能只有几千万。

青海四季度和明年上半年还会有一点，整体估算约3 – 4亿。

2. 成本方面

包铝补交电力基金是一次性补完16 – 19年的，后续不会再有，且20年往后按政府要求正常计提缴纳。

危废整治是一次性费用，矿山方面今年额外增加2亿成本，未来1 – 2年可能每年还有1 – 2亿，之后年限折完就没有影响，甚至可能成为边际利好。

Q2: 包铝和青海项目折旧年限调整在三季度集中处理折旧后,四季度到明年是否还会有折旧年限缩短导致费用抬升的情况?

A2: 包铝的情况，四季度还会有相关费用，但由于整体数额在之前已处理大部分，所以四季度的数额可能就是几千万的水平。

青海项目的话，四季度和明年上半年还会有一点，整体估算大概数应该是在三四个亿的样子。随着成本正常的往里走，其影响会逐渐体现，但由于剩余的折旧年限还有一定时间，所以每个季度的影响相对来说会比较小。

Q3: 包铝补交16 – 19年电力基金的缘由、之前未交的原因、现在要求补交的原因以及这部分影响的展望是什么?

A3: 1. 缘由：电力基金的政策从16年开始要求交，但当时国家政策写得不是很明确。内蒙古自治区在执行过程中就没有要求企业去交，所以所有的电解铝企业当时都没有交，也没有做计提。

2. 之前未交的原因：主要是由于政策不够明确，内蒙古自治区在执行时未要求企业缴纳。

3. 现在要求补交的原因：今年9月份，国家审计署对内蒙古自治区进行审计，提出政策执行存在问题，所以自治区要求企业补缴16 – 19年的电力基金，包铝也在补缴企业之列。

4. 影响的展望：这是一次性补缴4年合计4亿(每年约1亿)，补完后就结束了，后续不会再有。并且公司对有自发电和热电的企业都做了排查，其他企业不存在这种问题。从20年往后，都是按照政府要求正常计提和缴纳，不过具体金额未做特别统计，因为已在企业日常成本里核算。

Q4: 危废整治和国内矿山服役年限缩短相关的成本未来如何展望?矿山是否每年会产生约两亿成本?这种理解是否正确?

A4: 危废整治方面，这是一次性的费用。

矿山成本方面，今年由于部分子矿山服役年限缩短(如剩余折旧年限从七八年缩短到两三年)，额外增加了2亿成本。未来1 – 2年可能每年还会有大概1 – 2亿的成本。在1 – 2年之后，当这些矿山的折旧年限完全折完，这部分就没有影响了，甚至还会有将这2亿从成本里扣除的边际利好。所以“矿山是否每年会产生约两亿成本”这种理解不完全正确，只是未来1 – 2年可能会有每年1 – 2亿的成本情况。

Q5: 包铝、青旅已处置资产在集团中的体量和规模是多少?今年对三个矿山资产核查占整个矿山资产的比重是多少?

A5: 1. 包铝、青旅已处置资产：像包铝和青旅这样的资产处置属于遗留问题，目前来看，这类遗留问题没有处理的已经不存在了。因为公司一旦有新的决策，就会马上考虑旧资产的处理安排，所以都是新近发生的情况，在集团中目前没有未处理的这类资产的体量和规模。

2. 矿山资产核查：公司下面有矿山的企业数量较少，今年对三个矿山进行了核查，这基本相当于对整个公司的矿山进行了一遍排查。因为之前像去年已经对部分矿山资产做过相关安排，整体矿山资产的生产质量已经较好。至于其他长期资产，要看公司未来是否有结构调整安排，目前无法估计，不过从现阶段来看，公司连续几年对一些资产(如矿山、氧化铝资产)做过减值处理，目前这些资产的质量比较优质，价值比较真实。

Q6: 已核实自备电厂电建基金情况后,是否不会再出现类似情况?

A6: 目前经过对所有自备电厂(包括热电)的情况核实，从目前的判断来看，后面不会再出现类似包铝补交16 – 19年电力基金这种情况。

Q7: 氧化铝价格高涨时,精细氧化铝价格波动情况、下游接受情况以及与冶金氧化铝价格波动幅度差异如何?高白和干白等氢氧化铝材料的用途是什么?

A7: 1. 精细氧化铝价格波动情况：按照分类，均相氧化铝中有390万吨左右的部分(包括非冶金级的氧化铝、普通氢氧化铝、烘干的氢氧化铝、高温的氧化铝、氢氧化铝的湿粉、白料白的氢氧化铝等)是跟着氧化铝价格涨而涨的。而有100 – 130万吨左右的精细氧化铝不太跟着氧化铝价格走，例如高白和干白等氢氧化铝材料。

2. 下游接受情况：对于跟着氧化铝价格波动的产品，由于其以氧化铝或氢氧化铝为原料，采购和销售基于氧化铝价格，下游接受情况与氧化铝市场关联紧密。而对于不跟氧化铝价格走的精细氧化铝产品，由于氧化铝价格高涨，目前其价格相对低下来，但从历史上看，这部分精细氧化铝价格基本高于普通氧化铝1000多块钱，一旦市场回归正常，其对公司的贡献较大。

3. 与冶金氧化铝价格波动幅度差异：部分精细氧化铝价格波动与冶金氧化铝存在较大幅度差异，如上述提到的100多万吨精细氧化铝不跟随氧化铝价格波动。

4. 高白和干白等氢氧化铝材料的用途：高白和干白等氢氧化铝材料(总分和碳分的氢氧化铝材料)主要用于全球及全中国生产人造大理石(全中国90%的人造大理石厨房台面是由中铝生产的氢氧化铝做成的)、生产洗衣粉(如c沸石)、做催化剂(如逆波水理石)、石化产品(如天分子筛)以及一些高端产品(如低钠微晶的氧化铝)等。

Q8: 从氧化铝维度看,存量项目生产情况、产能利润水平如何?增量项目华生投产和达产的展望如何?华生预期产量是多少?

A8: 1. 存量项目

生产情况：从氧化铝存量项目来看，按照总产能计算，产能利用率大概在90%左右，基本上可利用的产能全部投入生产。

产能利润水平：未明确提及具体的产能利润水平数值，但整体生产情况处于较高的产能利用率状态。

2. 增量项目(华生)

投产展望：广西华生项目明年一季度会进行两条生产线(200万吨)的带料试车。

达产展望：预计二季度逐步发挥产能，到二季度可以满产。

预期产量：明年二季度两条生产线满产时产能为200万吨，即下半年两条生产线满开后的产量为200万吨，一季度主要是带料试车，不做具体产量展望。

Q9: 关停的产能是永久性关停吗?如果不是,其状态是人员全部遣散、设备完全拆除,还是其他状态?盈利差时无法开启,现在行业好时是否考虑启用部分生产能力?

A9: 1. 关停产能性质：关停的产能是永久性关停，例如重庆分公司等被淘汰的流程。

2. 关停后的状态：不是人员全部遣散、设备完全拆除的状态，而是有些转为做其他的危废处理或者协同其他生产，但状态与之前不同。

3. 关于重新启用：不会考虑重新启用这些产能。一方面部分设备已经淘汰，如内地的一些烧结法设备，由于国内铝土矿严重不足，从进口矿石运输到内地(如山西、河南等地)成本不划算;另一方面，即使行业现在情况较好，但从设备、成本等多方面考虑，这些设备没有重新开启的必要。

Q10: 氧化铝行业存量复产慢除矿的问题外还有哪些考虑?氧化铝环节明年供应格局如何?进口氧化铝价格是否仍会高企?

A10: 1. 氧化铝行业存量复产慢的其他考虑因素

电价与指标转移：对于电解铝产能，未开启的部分可能是因为电价(如6毛的电价)或者指标转移等问题，还有百十万吨未开启但在做转移准备。

产能检修期：氧化铝厂即便能开足产能，但由于有检修期，如果检修比例在5 – 8%或者8 – 10%这样的循环检修，基本上要停下来1000万吨左右的产能。

矿石供应与生产线适配性：部分国内铝土矿生产企业，由于买不到足够的矿，且生产线老旧无法改成进口粒度矿生产线，导致产能开不足。例如山西、河南部分地区，虽然有氧化铝产能，但由于国产铝土矿供应不足，实际开工率不高。

2. 氧化铝环节明年供应格局

明年如果沿海地区的华盛(200万吨)、广投(200万吨)、文峰(200万吨)等项目开起来，氧化铝供给会增加。

但存在两个影响因素：一是进口氧化铝价格取决于国际供需情况，目前进口氧化铝价格较高(730美金，折合到中国近6000元，国内氧化铝5100 – 5200元)，其价格会引导国内氧化铝价格;二是国内新投产氧化铝后可能使价格下滑，但铝土矿价格成本较高，新投产会推高氧化铝成本，从而对价格形成支撑。并且如果价格跌破山西和河南国产氧化铝生产的成本线，部分没有自产矿石的生产线可能关停，这又会使氧化铝价格恢复到理性状态。总体而言，氧化铝行业不会再出现全行业严重亏损的状况，中铝由于自身有国内外矿山供给和贸易保障，对未来比较看好。

3. 进口氧化铝价格走势：进口氧化铝价格取决于国际供需情况，目前价格较高，未来是否仍会高企难以确定，但国际供需情况会是主要影响因素。

Q11: 几内亚矿产量展望如何,产量扩张的主要难点是什么?展望2025年几内亚矿产量是否会增加?

A11: 几内亚目前南部区正在正常生产，北部区已启动前期研究开始勘探，内部也正在履行内部决策流程，北部区开采已提上日程。

当前几内亚矿的产量基本维持在1400多万吨产能基础上，这是基于对矿山服务年限、当地配套设施以及国内矿石保障整体来确定的，公司不想把矿石保障都寄托在几内亚一个地方，还积极从其他国家采购矿石以保证矿石多元化，从而保障生产平稳，所以没有一味提升几内亚矿山的开采能力。

展望2025年，目前来看没有确定会增加太多产量，可能会有少量增加，公司还是想在各方矿石资源全面保证的情况下，基本保持各个比例的稳定。

Q12: 文峰计划接近500万吨产量的扩产实现可能性大吗?内蒙古电力基金补缴问题是否会在其他地区存在?

A12: 文峰目前是200万吨产量，生产的可能是氢氧化铝，有个基地在酒钢，可能把氢氧化铝拉到那里进行陪烧再供给酒钢。

规划的接近500万吨(实际480万吨)产量分几期建设，先把200万吨建起来并投产，可能要到明年下半年。

关于内蒙古电力基金补缴问题，这属于政府行为，不太清楚在其他地区是否存在补缴情况，但公司已让所有企业排查历史上是否存在国家有政策但地方政府未收取或类似情况导致的欠费情况。

从公司情况看，大的自备电厂主要是内蒙的包铝企业，其他的热电之类的发电量比较小。

Q13: 之前用国内矿的氧化铝厂产线若改造用进口矿,其成本投入和单端成本水平如何?

A13: 以山西为例，旧的氧化铝厂或者老的氧化铝厂旧生产线，如果是国内铝土矿生产线改造为使用进口矿的生产线，可能大多不具备条件，能改的话早就改了。

如果新建生产线使用进口铝土矿生产，会比改造更快，但投资需要一到两年时间，而氧化铝市场变化快，这使得氧化铝厂老板决策困难。

而且旧氧化铝生产线基本在内地，改造后风险大，国外矿和国内矿性质差别大，改造工作量大，运费就差出100多块钱，一旦价格下降，内地生产线竞争力差，与海边相比，3吨铝土矿生产一吨氧化铝就会差500块钱成本，山西河南地区也存在类似风险，一吨氧化铝大概需要2 – 3吨铝土矿，从港口到内地企业的运费每吨铝土矿大概100多块钱。

Q14: 对海外铝土矿(尤其是几内亚)增量有何看法?如何看待几内亚和阿联酋铝土矿因河道清理费无法运输出口的短期和长期影响?

A14: 营销部对海外铝土矿(尤其是几内亚)增量的看法如下：阿联酋Gea出现的问题影响了1200万吨左右铝土矿的出口，至今未解决，这导致氧化铝价格因担心铝土矿供应问题而推高到将近5000元，进口的更贵。

这件事给产业链保供敲响了警钟，对于几内亚的铝土矿，公司要有自己合理合法的获取渠道。

同时要开拓其他区域如东南亚、澳洲、南美和其他非洲国家的铝土矿供给，避免把鸡蛋放在一个篮子里。

公司会密切关注从现在到以后整个产业链发生的任何事情对整体产业链的影响，因为铝土矿供应问题以及澳洲美铝那边氧化铝厂关停等事件都会推高氧化铝甚至铝的价格，所以要更多关注自身全产业链的保供能力和风险问题。

Q15: 如何看待几内亚、印尼和国内限产铝土矿的增量展望?为何说明年铝土矿可能更早?

A15: 在铝土矿增量层面，几内亚、印尼以及国内限产的铝土矿量的展望比较紧张。

例如，国内限产影响了重庆国赛氧化铝厂480万吨产能、文峰氧化铝厂480万吨产能，虽然铝土矿供给量可能只有一二百万吨，但对它们来说获取几百万吨铝土矿也比较困难。

至于说明年铝土矿可能更早，是因为沿海新投七八百万吨氧化铝的情况下，目前看到有600万吨铝土矿需求，需要从几内亚或澳洲等地获取，这需要增加两三千万吨甚至3000多万吨的铝土矿，比现在的1000万吨更难获取。

所以判断明年铝土矿成本会更高，氧化铝价格也不会因成本问题而下降，市场稍有波动就可能推高氧化铝价格。

Q16: 中铝在铝土矿等资源上有何新进展和规划?国内今年停产的矿山是否可能复产?未开启矿山可能永久性消失的规模有多大?环保检查主要针对哪些环节和问题?

A16: 在铝土矿等资源方面，中铝海外资源获取处于非常前期，在国外寻找机会但推进较慢;国内一般以扩编以及现有矿权获取为主，目前国内已没有大面积铝土矿资源可获取。

国内今年停产的矿山，大部分通过环保管控检查的已经开起来了，但不具备条件的矿山再开起来比较难，因为各地检查比较严。

关于未开启矿山可能永久性消失的规模，中铝自己来说不是太大，大概占百分之十几，未开启的原因包括用地征地、用地性质等方面的问题，民营矿山存在安全环保条件不具备的情况但未进行摸排。

环保检查主要环节和问题如下：对于露天矿山，开采过程中应边开采边治理，像大企业全面开采后会接着进行复绿治理，但一些小型矿山在这方面做得较差;还有通过无人机和卫星云图拍照查看治理图斑，存在一些矿山超边界开采的情况，因为国家对耕地林地有边界划分，小型矿山在边界上可能比较模糊、不规范开采，但具体量各地没有完整统计，此次通过多渠道治理这种不规范现象，导致矿山产量出现较大变化。

Q17: 之前提到中铝有10%左右未开的铝土矿,是指山西河南还是全国?前天业绩会提到华生投产试车时间与现在介绍的二季度投产是否存在理解偏差?

A17: 之前提到的中铝未开的铝铝土矿大概占总量的百分之十几，这里指的是全国范围。

关于华生的问题，前天业绩会提到如果顺利的话，从现在开始三个月可能投产试车，但这是比较理想的状态。

正常情况下，明年一季度是投料出产品，但不是满负荷生产，有2 – 3个月试生产时间，所以一般到二季度能满产，明年下半年进入正常满负荷生产。

虽然现在有个别主体设备单体试车比预想快，但整体还是要按预计工期控制，因为要考虑南方台风等不可预期的外部条件变化，当然如果明年比较顺利会提前，但目前不好预计，还是按预计工期来说明情况。

Q18: 华生一季度带料试车完成后,二季度爬坡到满产需要多久?

A18: 华生项目一共200万吨，以两条线都投产作为工程基本移交生产的标志。在带料试车两条线都完成后，大概两个月左右就可以将生产线提到满产。

Q19: 啤酒矿和氧化铝库存处于历史什么水平?国际铝土矿库存2 – 3个月与历年同期相比处于什么水平?

A19: 国内铝土矿库存方面，公司原则是能挖出来就用于生产，基本不存在库存多和少的问题。

氧化铝厂目前没有库存，生产一吨发走一吨，中铝自己的电解铝厂库存平均在5 – 6天，和正常情况下半个月的库存相比还差很多，所以氧化铝比较紧张。

国际铝土矿库存有2 – 3个月的情况，与历年同期相比不是特别多，属于正常水平，但实际上应该更多才对。

Q20: 营业成本环比增加42亿,补提减值部分在成本和费用中的会计处理如何区分?

A20: 营业成本环比增加42亿，除了一些正常事项，有一次性特殊的大概十几个亿。

关于补提减值部分在成本和费用中的区分，如果资产后续预计持续运营，但未来产生效益不足时做减值测试属于减值问题;而包铝和青海是服役年限比原先预计缩短，按照会计准则根据最新资料做折旧年限调整，折旧年限调整后的折旧计量在成本里，就像日常计提折旧与生产运营相关的也在成本里，这两者存在不同之处。

Q21: 资本开支和分红未来几年的展望情况如何?

A21: 关于资本开支，今年投资完成大概在130 – 140亿，明年预计投资计划会增多，可能达到160亿以上。再往后有十四五规划，但后面的数据不太准确。

从分红角度来看，今年首先会满足证监会指引，即上市公司分红不低于归母净利润的30%。后续年度会根据资本性开支和偿债情况总体平衡。

公司目前经营现金流按今年水平已达300亿以上，未来整体情况也不会差，现金流较为充裕。

在满足降杠杆(资产负债率目前已达48点几，处于较好水平，后续还想再降几个点，每年大概有小几十亿的安排，这也会根据市场利率情况等因素确定)、投资(如今年130多到140亿，明年150 – 160亿左右，每年会根据实际情况增减)等需求后，剩余现金比较充裕。

从分红比例来说，今年要满足交易所指引，后续如果业绩和现金流维持较好状态，理论上分红比例是增长的，但目前公司没有特别明确的量化目标。

Q22: 中铝在几内亚矿山的氧化铝有何规划和展望?

A22: 几内亚对在当地的开创企业都提出了投建矿山时附带建氧化铝项目的要求。对于中铝在几内亚矿山的氧化铝项目，目前国内几家企业正在商议合作共同开发，但由于国家和政府要求方面存在一些细节未达成一致意见，导致项目推进比较缓慢。