京沪高铁(601816)2024年第三季度业绩下滑，乘客成交量增长放缓

京沪高铁宣布其2024年第三季度业绩：营业收入同比下降0.9%，环比增长6.8%至114.9亿人民币，归属净利润同比下降3.2%，环比增长7.8%至36.6亿人民币，未达到我们和市场的预期。我们认为造成低于预期结果的原因是京沪高铁旅客周转同比下降幅度较大，铁路网络服务周转同比增速在季度24季度放缓。

前三季度，营业收入同比增长4.8%至323.6亿人民币，归属净利润同比增长12.4%至100.2亿人民币。

全国客运量增速在3Q24减缓； 运输距离下降。根据国家统计局的数据，铁路客运量同比增长6.8%至约124亿人次，客运周转同比增长1.0%至4776.2亿公里，平均运营距离同比下降5.5%至384列车公里。与前两个季度相比，客运量和周转的增速放缓（例如，季度24的同比增速分别为28.5%和10.2%），并且距离下降幅度扩大（分别为季度24的3.4%和2.4%）。依据我们的观点，京沪高铁的客运量和周转表现可能与整体市场趋势一致，也可能是公司季度24业绩低于预期的主要原因。

净富安徽在季度24实现盈利，超出市场预期。考虑到公司的少数股权，我们估计净富安徽23亿人民币，同比增长为正（相较于季度23约7.9亿人民币的亏损和季度24约6.6亿人民币的亏损）。净富安徽的业绩超出市场预期。

现金流保持强劲。3Q24的经营现金流为54.2亿人民币，净偿还的利息负债为34.8亿人民币（公司在上半年24录得103.2亿人民币的经营现金流和净偿还约100亿人民币的负债）。3Q24末净负债约457亿人民币，较季度24末水平下降10%。由于利息负债下降，3Q24财务费用同比减少22.9%。

鉴于2024年第三季度营业收入低于预期，我们将2024年和2025年的净利润预测调降了7.4%和6.5%，至127.6亿元人民币和142.6亿元人民币，暗示同比增长分别为10.5%和11.8%。该股票目前以2024年预期市盈率的21.8倍和2025年预期市盈率的19.5倍交易。考虑到公司充足的现金流和稳定的分红派息，我们维持跑赢大盘的评级，并将目标价定为6.14元人民币，对应2024年预期市盈率和2025年预期市盈率分别为23.6倍和21.1倍，提供8.5%的上行空间。